报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情是情绪驱动的典型结构性“牛市”，由少数科技领域个股驱动，对宏观环境依赖度不大 [3] - 后续行情短期需把握节奏，长期更注重结构，当前乐观情绪无法证伪但技术和情绪指标或已透支 [5][6][7] - 用三种方法测算，建议在恒指23,000 - 24,000点附近观望催化剂甚至适度获利 [8][9][13] - 长期有望促成更为明显的结构市，港股具备一定优势，外资有回流空间但需产业趋势和宏观叙事进一步兑现 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 本轮行情如何界定 - 本轮反弹自春节后算起，恒生科技指数累计上涨24%进入技术性“牛市”，但上涨范围窄，仅少数科技股驱动，反弹基础小于“924行情” [3] - 港股通口径下约21%个股跑赢指数，恒生指数83只成分股中仅一半上涨，17只跑赢指数 [3] - 情绪和技术指标进一步透支，6日RSI一度逼近90，恒生指数风险溢价回落至5.81，卖空成交占比大幅下降 [3] - 资金流向方面，本周流入主力为交易和被动资金，主动资金流出缩窄，南向大幅流入512.1亿港币，成交占比提升至31%，持股占比基本维持在10% [4] 后续行情如何演绎 - 行情本质是基于科技趋势乐观情绪的结构性行情，宏观叙事方向正确但预期计入程度有分歧 [5] - 阿里巴巴资本开支计划接续了乐观情绪，但短期强化表现和情绪后加大了节奏分歧 [5][6] - 短期技术和情绪指标或已透支，建议低位介入、亢奋时适度锁定收益，把握好节奏和结构 [6][7] - 短期行情节奏取决于行业催化剂、技术透支程度、资金面“后劲”和宏观层面变化 [7] 还有多少空间 - 整体法下，若风险溢价回到去年10月初和2023年初高点对应的6%水平，对应恒指23,000点左右 [13] - 结构法下，假设科技板块情绪推升风险溢价回落至23年初程度，其他板块不变，对应恒指24,000点；若科技股情绪回到2021年历史高点，对应恒指25,000点 [13] - 自下而上法，让关键个股达到目标点位，加权后对应恒生指数约25,000点 [13] 长期前景 - 长期“结构市”特点将愈发凸显，当前具备结构性行情的宏观条件，港股有行业分布和资金偏好优势 [10][11] - 测算显示，若主动外资对全球和亚洲除日本市场配置降至近五年低点，资金再平衡至中国对应流入63亿美元；若1.1个百分点的低配全部转为标配，对应流入403亿美元 [11] 配置建议 - 建议当前配置关注四条主线：稳定回报、出海、科技、新消费 [12] 未来关注 - 2月28日美国1月PCE，3月1日中国2月PMI，3月两会 [12]