报告行业投资评级 - 家电行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 国补品类继续受益，家电需求均价提升，行业盈利能力改善；全球暖通市场稳中向好；美国关税政策受关注，具备产业链国际化能力的企业将受益；家电企业积极探索消费AI+ [3] - 目前市场对科技关注度较高，传统家电投资热度减弱，资金流出，建议关注具备全球竞争力、受益国内补贴的稳健家电龙头，以及受益AI+技术应用的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 国补政策持续发力，效果释放显著 内需：“以旧换新”政策效果持续释放 - 以旧换新补贴对家电消费提振显著，2024年家电社零累计达10307亿元，同比增长12.30%，8月补贴落地后，9至12月家电社零合计同比大增29.95%，对社零总额贡献度由1.75%提升至2.38% [5] - 2025年补贴政策无缝衔接，截至2月19日，超397万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超487万台，预计2月起家电销售有望恢复常态 [10] 外销：美国关税政策受关注，具备产业链国际化能力的企业将受益 - 海外需求持续改善，2024年1 - 12月我国家用电器累计出口44.81亿台，同比增长20.8%，累计出口金额达1001.03亿美元，同比增长14.1% [24] - 美国进口产品关税政策变动频繁，中国对美国出口将被加增10%关税，部分产能将外迁，具备国际产业链布局的公司如德昌股份、新宝股份受益；美国对墨西哥增收25%关税，对中国部分在墨布局产能的家电龙头影响有限 [25] 白电：政策支撑家空内销景气，冰洗表现稳健 暖通空调 - 家用空调内外销高景气延续，2025年1月内销出货721.28万台，同比微降1.5%，出口出货1052.12万台，同比增长17%；2 - 4月内销排产分别较2024年同期出货实绩增长19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长38.60%、10.40%、9.20% [28] - 中央空调内销表现疲弱，2024年内销额1214.9亿元，同比下滑3.8%；出口端强势，2024年出口额达232亿元，同比增长39.8% [32] - 热泵内销承压，2024年内销市场整体表现疲弱，全年销售规模为144.11亿元，同比微增0.4%；出口端值得期待，2024年出口规模达53.06亿元，同比下滑13.58%，下半年起单月增速逐步改善，12月出口同比增长9.84% [38] 冰洗：受益于以旧换新政策拉动，内销延续改善 - 冰箱内销市场趋于饱和，2024年受政策推动，全年销量实现3.11%正增长，出口增长18.59% [47] - 洗衣机2024年内销累计达4482万台，同比增长6.7%，出口规模达4511万台，同比增长17.33% [52] - 冰洗出货景气较高，2024年12月冰箱内外销同比分别增长11.89%和13.04%，洗衣机销量内外销同比分别增长12.65%和21.99%；2025年2 - 4月冰箱内销排产较去年出货实绩分别增长4.30%、7.20%、3.90%，出口排产分别增长10.70%、9.40%、7.90%；洗衣机内销排产较去年出货实绩分别变化24.40%、 - 1.70%、0.30%，出口排产分别变化19.80%、 - 1.00%、2.70% [59] 黑电：全球化步伐加快，有望受益于AI+消费 - 国内彩电销售表现改善，2024年我国彩电推总零售量为3086万台，同比下滑2%，降幅收窄；推总零售额1271亿元，同比增长16%，受益于以旧换新补贴，产品结构升级，MiniLED彩电结构占比快速提升 [66] 清洁电器：政策拉动需求释放，行业竞争白热化 - 受益于以旧换新补贴和新年促销活动拉动，2025年1月我国清洁电器线上零售量195万台，同比增长15.4%，线上零售额22.40亿元，同比增长10.1%；线下零售量同比下滑3.9%，零售额同比微降0.1%，预计与春节时间错期有关 [76] 行业业绩：白电高景气提振收入，推进提质增效 - 2024年前三季度家电行业实现营业收入11878.08亿元，同比增长4.3%，归母净利润为927.15亿元，同比增长5.41%，毛利率和净利率分别为25.24%和8.08%；Q3营业收入3904.68亿元，同比增长1.4%，归母净利润为304.02亿元，同比下降0.13%，毛利率和净利率分别为24.78%和7.94%；Q4业绩值得期待 [88] - 截至2025年2月10日，铜、铝结算价环比上月分别上涨1.77%和1.85%，同比分别上涨11.88%和9.3%，拥有规模效应和供应链效率的龙头企业优势将逐步显现 [94] - 2024年行业年化ROE为16.62%，与2023年基本持平，行业整体盈利能力较为稳定 [94] 估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值 估值低于历史均值 - 截至2025年2月25日，本月家电指数SW上涨0.24%，收益率位列一级行业25位，表现弱于沪深300指数（2.84%）；当前家电行业市盈率（TTM）为15.52倍，低于2008年至今历史平均水平（17.71倍） [98] 行业Beta表现 - 2022年初至今家用电器行业相对上证综指的β值略低于1.00，行业与上证指数的波动性相近，单位风险的收益基本一致 [102] 投资建议 - 建议关注具备全球竞争力，受益国内补贴的稳健的家电龙头，以及受益AI+技术应用的公司，推荐海信视像、石头科技、美的集团、海尔智家，关注TCL电子H、新宝股份、海信家电、科沃斯 [3][102]