报告行业投资评级 - 对Greater China Technology Semiconductors、Electronic Components、Greater China Technology Hardware、IT Hardware、Semiconductors（North America）行业评级为In-Line；对S. Korea Technology行业评级为Cautious；对Semiconductors（North America）行业评级为Attractive [9] 报告的核心观点 - 鉴于2025年资本支出增长上行，对AI供应链保持乐观，美国互联网团队的ROI分析表明生成式AI回报积极且可持续，但季度资本支出同比减速对周期性股票影响更大 [8] 各部分内容总结 关键要点总结 - 云服务提供商积极表态推动资本支出增加，更新后的全球云资本支出追踪器显示2025年云资本支出同比预测变化为+32%，主要增长来自Meta和Google [2][6] - 生成式AI回报支撑半导体预测，预计从2025年开始产生正投资回报率，到2028年有潜力推动1.1万亿美元的收入机会 [3][6] - 结构性股票跟踪多年总潜在市场增长，周期性股票受同比加速或减速影响，云资本支出同比增速在2024年第四季度达到68%峰值，预计2025年第四季度降至17%，周期性股票可能表现不佳 [4] - 全球科技团队推荐美国和欧盟的英伟达、博通等股票，亚洲的台积电、创意电子等股票，对SK海力士和慧荣科技等内存制造商建议谨慎 [5] 各地区行业分析 大中华区半导体 - 强劲的AI资本支出使台积电CoWoS供应链合作伙伴日月光和京元电供应紧张，维持对这两只股票的增持评级 [16] - 谷歌强大的AI资本支出有利于谷歌TPU需求，联发科将受益于2026年TPU生产 [16] - 看好创意电子，因其有望受益于2025年末AWS 3nm Trainium3的强劲增长 [17] - 对慧荣科技维持中性评级，因其近期盈利指引下调，但长期前景乐观 [17] 大中华区硬件 - 预计2025 - 2026年AI数据中心基础设施需求强劲，建议将鸿海、台达电子和亚翔等公司股价回调视为积累机会 [18][20] - 鸿海股价接近AI前估值倍数，AI服务器和iPhone替换需求是增长驱动力，即将到来的催化剂包括二季度AI服务器/机架出货量增长等 [21] - 台达电子的电源解决方案升级将提高产品价值和运营利润率，预计相关设备收入占比从去年的30%提升至2025年的35 - 40% [22] - 亚翔是服务器CPU/GPU热组件主要供应商，设计能力和出货记录有助于增加其在AI服务器的业务 [23] - 认为Accton、King Slide和Chroma等公司在AI投资中各有优势，但Chroma因收入更多依赖GPU，短期内股价可能波动较大 [24][25] - 认为Wiwynn、Gold Circuit、Wistron、Lenovo、Asustek、Giga - Byte、Lotes、Quanta等公司中，ASIC和边缘AI相关公司更受青睐，Nvidia供应链中看好Wistron，对Quanta维持增持评级，等待英伟达3月中旬GTC会议 [28][29] - 认为中际旭创和光迅科技因GB200订单削减股价下跌，但主要超大规模数据中心运营商的资本支出指引可缓解投资者担忧，中际旭创对谷歌业务敞口较大，光迅科技800G收发器有望在低基数上实现强劲增长 [32][33][34] 韩国科技 - 美国主要云服务提供商的云资本支出指引显示AI技术基础设施支出持续增长，但DRAM市场因供应和库存过剩不受影响，HBM市场竞争可能在2025年下半年加剧 [35] - HBM内存存在利润率侵蚀风险，但非前沿模型对商品DRAM需求有积极影响，看好三星电子，对SK海力士持谨慎态度 [36][37] - 认为Isu Petasys可能受益于美国超大规模数据中心运营商的资本支出指引，其最大客户是谷歌，预计其基本情况每股收益较共识估计有5 - 22%的上行空间 [41][42] 日本科技 - 超大规模数据中心运营商的资本支出使后端设备需求比前端更强劲，AI芯片生产使半导体生产设备投资向后端倾斜，芯片需求增长推动测试设备等使用频率上升 [46] - 超大规模数据中心运营商的资本支出加速先进封装技术发展，出现3.3D和3.5D架构等多种先进芯片封装技术 [49][50] - 封装设计多样化和性能提升增加测试成本，对测试设备制造商如爱德万测试的业务机会有望进一步扩大 [51] 美国IT硬件 - 市场对2025年资本支出的共识估计过于保守，云资本支出追踪器显示2025年同比增长32%，超大规模数据中心运营商将资本支出更多转向短期资产，服务器投资势头更强 [52][54] - Seagate和Dell将受益于更强的云资本支出前景，Seagate硬盘驱动器收入与云资本支出增长正相关，重申其为首选股；Dell是AI服务器OEM领导者，维持增持评级 [55] 美国半导体 - 仍然看好英伟达和AI半导体，云资本支出评论证实2025年的增长方向，英伟达在Deepseek消息后的回调是买入机会，对博通、迈威尔科技和Astera Labs等公司基于估值维持相应评级 [69] - 内存和存储相关公司如美光科技和西部数据，以及部分AMD业务将受益 [71] 美国电信与网络设备 - 年初网络相关云资本支出股票受CPO、Stargate机会和DeepSeek风险等因素影响表现平淡，云供应商积极的资本支出数据缓解了近期对资本支出的担忧 [73] - 认为Arista是赢家，以太网在网络后端取代Infiniband以及推理用例增长是其AI增长驱动力，数据中心互连今年有望发展，数据中心相关股票在云资本支出缓解时有复苏潜力 [