宏观 - 2025年1月货币政策目标排序切换，操作目标形成股债汇三角，若中国经济未强势复苏则是“不可能三角” [2] - 春节期间Deepseek - R1推出打破“不可能三角”魔咒，实现“可能三角” [3] - 3 - 5月是重要时间窗口，货币政策排序目标可能再次切换，真正坚固的“可能三角”需中国经济强势复苏 [4][5] - 2025年货币政策适度宽松取向不改，全年可能累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或在2万亿元之上 [6] - 预测2025年10年期国债收益率年内波动区间为1.5% - 1.9%，若央行全年调降政策利率40BP，1.64%可能较合理；美元兑人民币汇率可能围绕7.3波动，美国加征关税前人民币在7.1 - 7.3区间波动，加征后新波动区间可能在7.1 - 7.5左右 [1][7] 研究 - 2025年2月A股上涨，截至26日，上证指数涨3.99%，深证成指涨7.87%，创业板指涨9.90%，计算机等板块表现较好，煤炭等跌幅较大 [9] - 预期管理和业绩预期是影响A股3月表现核心因素，3月两会召开且进入年报披露高峰期，带来结构性机会 [9] - 3月波动或加大，应把握结构性机会，采取攻守兼备策略，布局科技、消费等板块价值股 [1][9][11] ESG - 碳排放范围分Scope 1、Scope 2和Scope 3三类，Scope 3排放管理是高碳行业减排重点 [14] - 高碳行业转型需技术、资金、政策和市场引导，当前多数企业减排方式存在缺陷 [14] - 数据精确性和可获得性对碳排放管理至关重要，可通过AI和区块链技术追踪管理碳足迹 [15] 环保公用（热电行业） - 集中供热应用前景广阔，热电联产是重要生产方式，废热利用效率75 - 80%，远高于火电厂 [18] - 蒸汽顺价机制成熟，热电联产盈利能力强稳定性高，毛利率20 - 32%，高于传统火电 [19] - 热电联产行业现金流优异，分红和股息率有吸引力，行业平均PE(TTM)略高于20倍，平均PB约2.7倍 [20] - 建议关注三条投资主线，即估值股息率有优势、受益资产注入承诺装机成长空间大、积极扩展产业链上下游打造新增长点的相关标的 [1][21][22] 携程集团（9961.HK） - 2024年全年营收533亿元/同比 + 19.5%，归母净利171亿元/同比 + 72.1%，经调净利润180亿元/同比 + 89.6%；4Q24营收127亿元/同比 + 23.4%，归母净利22亿元/同比 + 66.3%，经调净利润30亿元/同比 + 13.6% [24] - 4Q24机酒业务增速环比提升，出境游业务领先市场，国际平台营收占比提升，2024年入境游订单量同比 + 100%，免签国家入境游订单同比 + 150% [24][25] - 4Q24毛利率79%/同比 - 1.2pct/环比 - 3.1pct，营销费用率大幅提升，经调净利率24%/同比 - 2.1pct，但全年经调净利34%/同比 + 12.5pct为历年最高 [26] - 短期利润率下滑受Q4海外营销费用投放影响，长期国际业务成长空间大，成熟期盈利好于国内，AI技术应用可降本增效，利润率未来有筑底回升可能 [1][27]