报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年预计营收224.3亿元同比增长5.3% 归母净利润22.4亿元同比增长3.0% 扣非归母净利润20.7亿元同比增长3.6% Q4单季度营收59.1亿元同比下降0.4% 归母净利润8.2亿元同比下降0.7% 扣非归母净利润6.6亿元同比增长0.2% 内销略有下降但核心品类市占率提升 外销因主要客户订单增长取得较好增长 2025年以旧换新政策预计使公司深度受益 总经理张国华辞职 财务总监徐波代行总经理职务 [7] - 内销在消费低迷环境下有韧性 虽收入略降但核心品类线上线下市占率提升 2024年厨小全渠道销售额和均价均下降 部分品类线上销额有降有升 整体承压但有边际好转 公司受益于销售品类刚需及产品创新 2025年国家补贴品类加入电饭煲等厨小品类预计拉动销售 公司两大业务板块及新品类新业务持续扩张 线下O2O、B2B渠道表现突出 [7] - 外销发布增加关联交易预计额度公告 预计2025年关联交易总金额74.6亿元同比+5% 关联方SEB集团销售额增长有信心 海外库存去化完成、弱补库及低基数影响下 外销增幅明显 [7] - 根据业绩快报小幅上调24 - 26年盈利预测为22.44/23.80/24.79亿元（前值为22.35/23.80/24.79亿元） 同比增长2.9%/6.1%/4.1% 对应PE分别为19/18/17倍 考虑到公司内销巩固传统电商优势并加速线上渠道转型 外销增长稳健 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| |---|---|---|---|---|---|---|---|---| |2023|21,304|5.6|2,180|5.4|2.72|26.3|34.4|20| |2024Q1 - 3|16,512|7.5|1,433|5.2|1.80|24.5|25.5|-| |2024E|22,427|5.3|2,244|2.9|2.80|25.0|35.0|19| |2025E|23,939|6.7|2,380|6.1|2.97|26.0|36.4|18| |2026E|25,600|6.9|2,479|4.1|3.09|26.0|37.3|17| [6] 公司点评 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |营业收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |减：营业成本（百万元）|14,969|15,700|16,823|17,705|18,953| |减：税金及附加（百万元）|131|142|150|160|171| |主营业务利润（百万元）|5,071|5,462|5,454|6,074|6,476| |减：销售费用（百万元）|2,156|2,298|2,175|2,561|2,775| |减：管理费用（百万元）|374|394|410|431|461| |减：研发费用（百万元）|416|431|449|479|512| |减：财务费用（百万元）|-97|-68|-59|-51|-51| |经营性利润（百万元）|2,222|2,407|2,479|2,654|2,779| |加：信用减值损失（百万元）|35|-26|-1|-8|-8| |加：资产减值损失（百万元）|-11|6|-20|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|291|298|304|289|289| |营业利润（百万元）|2,535|2,681|2,761|2,934|3,061| |加：营业外净收入（百万元）|10|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|2,545|2,685|2,761|2,934|3,061| |减：所得税（百万元）|479|505|518|555|582| |净利润（百万元）|2,066|2,179|2,243|2,380|2,478| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2,068|2,180|2,244|2,380|2,479| [8]