报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [5] 报告的核心观点 - 英伟达25FYQ4业绩与指引稳健 Blackwell快速量产爬坡 公司产品力出色 AI带来强劲需求 预计2026 - 2027财年公司收入为2007/2496亿美元 新增2028财年收入为2810亿美元 预计2026 - 2027财年公司净利润为1027/1232亿美元 2028财年公司净利润为1528亿美元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 四季度收入393亿美元 同比+78% 环比+12% 高于公司此前382（±3%）亿美元指引 GAAP毛利率73% 同比-3pcts 环比-1.6pcts 营业利润同比77%至240亿美元 GAAP净利润同比+80%至221亿美元 [1] - 分业务看 数据中心营收356亿美元 同比+93% 环比+16% 游戏营收25亿美元 同比-11% 环比-12% 专业可视化业务营收5.11亿美元 同比+10% 环比+5% 汽车营收5.70亿美元 同比+103% 环比+27% [1] - 对于FY26Q1 公司营收指引为430亿美元（±2%） GAAP和Non - GAAP毛利率指引分别为70.6%和71%（±50个基点） GAAP和Non - GAAP营运费用分别指引52亿与36亿美元 [1] 财报重点 - B系产品快速爬坡 Q4 Grace Blackwell销售额超预期 实现110亿美元营收 成为公司历史上产品爬坡速度最快的一次 Blackwell Ultra计划于今年下半年推出 Blackwell量产期间毛利率在70%出头 后期有望提升至70%中段水平 [2][8] - 需求变化与竞争 训练推理需求趋同 相比AISC英伟达架构灵活性高 通用性占优 适用于多种AI模型 支持全流程 [2][9] - 美国需求强劲 数据中心收入里中国占比只有出口管制前的一半 数据中心业务在美国市场收入环比增长约50亿美元 得益于Blackwell产品的初始爬坡 欧洲对AI相关产品和服务需求旺盛 [2][9] 投资建议 - 考虑到公司出色的产品力与AI带来强劲需求 预计2026 - 2027财年公司收入为2007/2496亿美元 新增2028财年收入为2810亿美元 预计2026 - 2027财年公司净利润为1027/1232亿美元 2028财年公司净利润为1528亿美元 维持"优于大市"评级 [3] 财报表现 - B系产品快速爬坡 Q4 GB200销售额超预期 实现110亿美元营收 预计Q1 Blackwell将继续显著爬坡 推动数据中心业务持续增长 Blackwell Ultra计划于今年下半年推出 产品交付初期成本控制难度大 后续将优化成本和提高毛利率 [8] - 需求变化与竞争 训练推理需求趋同 英伟达架构通用性强 适配多种AI模型 软件栈丰富 生态系统完善 相比之下ASIC功能单一 构建软件生态系统难度大 [9] - 美国需求强劲 数据中心收入里中国占比只有出口管制前的一半 数据中心业务在美国市场收入环比增长约50亿美元 中国数据中心销售占比约为出口管制前一半 市场竞争激烈 欧洲对AI相关产品和服务需求旺盛 [9] - 整体看 FY25Q4收入393亿美元 同比+78% 环比+12% GAAP毛利率73% 同比-3pcts 环比-1.6pcts 营业利润同比+77%至240亿美元 GAAP净利润同比+80%至221亿美元 [9] - 分业务看 数据中心营收356亿美元 同比+93% 环比+16% 预计Q1继续增长 游戏与PC营收25亿美元 同比-11% 环比-22% 新GForce 50系列GPU发布 受供应限制Q4出货量受影响 预计Q1增长 专业可视化营收5.11亿美元 同比+10% 环比+5% 汽车和医疗保健行业需求推动增长 汽车和机器人领域营收5.70亿美元 同比+103% 环比+27% 在自动驾驶和机器人出租车领域持续增长 与多家车企合作 平台通过安全评估 [10][13] - 业绩展望 对于FY26Q1 公司营收指引为430亿美元（±2%） 数据中心和游戏业务将环比增长 GAAP和Non - GAAP毛利率指引分别为70.6%和71.0%（±50个基点） GAAP和Non - GAAP营运费用分别指引52亿与36亿美元 预计同比增长49%与44% [14] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据 包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [17] - 给出2023 - 2027E关键财务与估值指标 如EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等 [17]