报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.60元 [1][8] 报告的核心观点 - 东方雨虹2024年年报显示营收280.56亿元（yoy -14.52%），归母净利1.08亿元（yoy -95.24%），预计25 - 27年EPS分别为0.68/1.01/1.21元，给予25年23倍PE [1] - 公司积极优化收入结构，4Q毛利率下降或因销售返利，费用刚性且减值风险仍存，但现金回款向好，高额分红或释放质押风险，盈利仍具弹性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 收入结构与毛利率 - 2024年防水卷材/涂料/砂浆粉料/防水施工业务收入分别为117.90/88.18/41.52/15.78亿元，同比 -11.45%/-8.96%/-1.06%/-51.37%，渠道收入235.6亿元占比84%，零售业务营收102.1亿元同比 +9.9%占比36% [2] - 全年毛利率25.8%，同比 -1.9pct，24Q4毛利率14.4%，同/环比 -8.6/-14.5pct，或因Q4收入规模下降、加强合伙人促销返利 [2] 费用与减值 - 24年期间费用率19.3%，同比 +3.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.3%/6.4%/2.1%/0.6%，同比 +1.2pct/+1.7pct/+0.2pct/+0.2pct [3] - 24年归母净利率0.39%，同比 -6.5pct，全年累计计提资产和信用减值损失分别为1.8/8.9亿，按单项计提减值的应收账款账面净值为15.1亿 [3] 现金回款与分红 - 全年经营性净现金流34.6亿，同比 +64.4%，收现比105.5%，同比 +3.9pct，付现比84.8%，同比 -11.9%，资产负债率43.4%，年末应收账款账面净值73.4亿，同比 -23.3% [4] - 2024年拟向全体股东每10股派发18.50元，股利分配率4085%，截至24年底账面未分配利润126亿，或利于实控人解决质押、兜底承诺风险 [4] 盈利预测与估值 - 调整25 - 27年EPS分别为0.68/1.01/1.21元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司25年23倍PE，对应目标15.60元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(人民币百万)|32,823|28,056|29,017|31,884|34,976| |+/-%|5.15|(14.52)|3.43|9.88|9.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,273|108.17|1,653|2,456|2,953| |+/-%|7.16|(95.24)|1,428|48.60|20.24| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.93|0.04|0.68|1.01|1.21| |ROE(%)|7.97|0.30|7.40|10.25|11.49| |PE(倍)|13.59|285.58|18.69|12.58|10.46| |P/B(倍)|1.09|1.24|1.40|1.30|1.21| |EV/EBITDA(倍)|7.35|18.24|9.96|7.16|6.03| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值(亿元)|股价(元)|2024A/E每股收益(元/股)|2025E每股收益(元/股)|2026E每股收益(元/股)|2027E每股收益(元/股)|2024A/E P/E(x)|2025E P/E(x)|2026E P/E(x)|2027E P/E(x)| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |北新建材|000786 CH|483|28.61|2.45|2.82|3.22|-|11.67|10.16|8.89|-| |科顺股份|300737 CH|54|4.91|0.16|0.26|0.37|-|31.47|18.67|13.45|-| |三棵树|603737 CH|252|47.89|0.97|1.41|1.75|-|49.63|33.99|27.29|-| |坚朗五金|002791 CH|84|23.61|0.47|0.81|1.07|-|50.47|29.07|22.04|-| |平均值|||||||35.81|22.97|17.92|-| |东方雨虹|002271 CH|309|12.68|0.04|0.68|1.01|1.21|285.58|18.69|12.58|10.46| [13]