报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 美国关税因素短空长多，全球电商渗透率持续提升，我国跨境电商行业背靠制造业优势推动国货出海增速靓丽，各市场有不同特点和潜力 [2] - 亚马逊是适配性最广的出海主阵地将持续增长且份额向头部卖家集中，Temu 从全托管转向半托管有望向成熟出海增量渠道进化，TikTok 内容电商依托流量红利但销售节奏难预测 [3] - 高性价比是国货出海核心竞争力，部分场景海外消费者有结构性消费升级趋势，精品模式重产品研发与仓储物流，泛品模式重效率，各有核心竞争力和发展路径 [4] 根据相关目录分别进行总结 跨境电商：国货出海方兴未艾，海外市场大有可为 - 全球电商渗透率逐步提升，2014 - 2023 年全球电商销售额从 1.1 万亿美元增长至 5.8 万亿美元（CAGR 达 17.7%），电商渗透率从 5.5%增长至 19.4%，2024 - 2027 年预计市场规模从 6.3 万亿美元增长至 8.0 万亿美元（CAGR 为 7.9%），渗透率从 20.1%提升至 22.6% [10] - 我国跨境电商行业发展趋势良好，2024 年进出口总额达 2.63 万亿元，同比增长 10.8%，超同期我国外贸整体增速 1 倍以上 [11] - 美国是海外最大电商市场，2023 年全球电商前五大市场中美国市占率 19.7%，2017 - 2022 电商规模从 0.46 万亿美元增长至 1.04 万亿美元（CAGR 为 17.8%），2023 年渗透率为 15.6%，预计 2027 年渗透率提升至 20.6%，市场规模提升至 1.72 万亿美元 [13] - 美国关税因素短空长多，短期影响盈利水平可缓解，长期看中国卖家有核心竞争力且行业格局有望改善 [14] - 欧洲整体市场广阔但国家之间份额分散，2024 年电商市场规模有望达 9580 亿欧元，各国消费者习惯和偏好有差异，给卖家精细化运营带来难度 [17] - 东南亚、拉美等新兴市场潜力可观，2024 年东南亚地区数字经济 GMV 将达 2630 亿美元，同比增长 15%，2023 年拉丁美洲地区电商交易额预计突破 5090 亿美元，这类地区人口基数大且年轻化，配套设施完善后电商市场有望快速发展 [20] 平台趋势：亚马逊是主阵地，新兴平台差异化创增量 - 亚马逊是中国卖家出海主阵地，大盘近年来持续增长，热门卖家中中国卖家占比达半数左右，仓储物流体系和用户口碑沉淀是其核心竞争力，未来市场份额将加速向头部卖家集中 [23][25][27] - Temu 是拼多多旗下跨境电商平台，沿袭性价比基因，为消费者提供突出性价比商品但牺牲部分购物体验，全托管模式降低出海门槛但关税风险明显，2024 年发力半托管模式，更适合成熟卖家，有望成为出海增量渠道 [31][33][41] - TikTok Shop 是 TikTok 旗下电商平台，依托流量红利做内容电商出海，2024 年总 GMV 约 326 亿美元，内容电商依托兴趣社群打法，消费者更年轻、消费欲与分享欲更强，卖家可选择自运营或全托管，更适合具备品牌运营能力的卖家，但商品销量难预估 [45][48][54] 卖家模式：精品 VS 泛品，商业模式决定发展路径 - 精品模式追求品牌塑造，聚焦特定品类打造自主品牌，采购与投流环节成本占比高；泛品模式追求效率提升，广泛布局多商品类目，仓储物流及其他环节成本占比高，精品模式盈利能力略优且有提升空间 [58][62] - 从财务指标看，精品卖家 ROE、毛利率、净利率表现更优，销售费用率和管理费用率有差异，周转能力和负债管理能力泛品卖家相对更高效 [66][68][74] - 精品模式核心在于“以点带线”，关注品牌背后资源投入，供给环节和尾程仓储物流环节资源投入是打造核心竞争力关键 [79] - 泛品模式核心在于“以线串点”，关注全链路贯穿的效率把控，数字化体系、AI 技术等是重要抓手 [81] - 高性价比国货出海是主旋律，部分场景海外消费者有结构性消费升级趋势，新科技关注 AI + 产品，新场景关注“家庭”的全新演绎 [84] - 精品模式飞轮模型中产品力是第一驱动，外环通过 Best Sellers 体系实现产品力到品牌力转化，内环量化核心是产品力体现的规模效应 [92] - 泛品卖家“铺货”模式短期起量快，但存在运营难度大、库存压力大、抗风险能力弱等问题，严控全链路效率是解决痛点关键 [100][102] - 以华凯易佰旗下易佰网络为例，其智能备货系统优化库龄结构、提升存货周转率，智能刊登系统提升刊登效率，智能推广系统提升广告效果 [104][106][108] 投资建议 - 看好具备良好成长逻辑以及盈利能力安全垫的跨境电商卖家，关注安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份、西大门、乐歌股份等盈利能力领先、全球布局持续深化的公司，以及华凯易佰、吉宏股份等结构性成长的公司 [4]