核心观点 - 始于春节前的上涨大概率发展成牛市第二波上涨，启动初期受去年高点限制和季节性影响，上周调整源于两会前交易性资金季节性减仓和局部交易过热，预计有2周左右波动，对美国关税政策的担心非核心矛盾，即使变化对市场冲击不大，经济预期躁动未出现，3 - 4月经济数据波动或带来上涨，盈利和增量资金层面有市场向上突破特征，但需3月中下旬确认 [2][6] 策略观点 短期波动原因 - A股Q1季节性规律重要，春节到两会季节性最强，接近两会胜率下降，两会期间胜率41%，上周市场走弱因临近两会，两会后投资方法不同且易高低切 [3][7] - 局部交易过热，节后成长股和港股交易热度高，AH溢价降至21年以来较低水平，TMT交易占比达阶段性高点 [3][9] 经济和盈利预期 - 上周对美国关税政策的担心非股市调整核心矛盾，即使变化对市场冲击不大，1月中旬以来经济相关类板块涨幅滞后，春季躁动的经济预期躁动未出现，3 - 4月经济数据相比预期波动大，当前经济预期偏谨慎，波动易带来市场上涨 [3][12] 指数突破情况 - 指数突破2024年10月以来震荡区间上沿需盈利改善或居民资金流入，近1个月两者有改善迹象但力度不强，社融、PMI、地产二手房销售改善，因年初季节性扰动无法排除数据改善是季节性因素，汇率和利率上行或因经济指标企稳 [3][14] - 1月以来融资余额快速回升并创历史新高，有增量资金迹象，但2月以来ETF份额下滑，增量资金不强，不过各类投资者赚钱效应回升，后续增量资金流入可期 [3][15] 短期A股策略观点 - 逐渐开启牛市第二波上涨，初期受季节性影响，24年10月 - 今年1月机构投资者和交易性资金有分歧，近期机构投资者情绪回升，可能是牛市第二波上涨早期，会面临两会前后博弈性资金离场、4月季报验证考验，整体方向乐观，建议考验期逢低加仓 [18] 未来1个月配置建议 - 港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）> 钢铁建筑(破净个股政策性驱动估值修复) > 金融地产(等待验证春节后地产数据) [24] - 2024年10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，牛市期间震荡大概率是大小盘风格转变拐点，震荡末期新一轮上涨前大概率风格转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [24] 行业配置观点 - 行业组合配置港股互联网、银行、钢铁、家用电器 [26] - 周期方面商品价格受产能周期正面支撑，过去1 - 2年价格走弱受库存周期下降和国内地产下降影响，25年需求负面影响或减弱 [26] - 消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下水平，长期逻辑难验证，估值抬升空间不大，投资机会局限在契合消费降级的消费模式和部分高分红属性行业 [26] - 成长领域传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达历史高位，可增加配置，DeepSeek出现表明AI进度快，后续关注应用端变化 [26] - 金融类似2014年下半年低估值修复，受益于经济增速中枢下行、利率下台阶后估值性价比抬升、红利牛市带动的风格偏好，房地产板块受益于政策宽松，但需观察二手房销售回升持续性 [26] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数全数下跌，创业板50(-5.07%)、创业板指（-4.87%）、中小100（-3.78%）领跌 [28] - 申万一级行业涨跌分化，钢铁（3.18%）、房地产（2.22%）、食品饮料（1.77%）领涨，通信（-9.64%）、传媒（-8.00%）、计算机（-7.82%）领跌 [28] - 概念股中，人造肉（4.84%）、乳业（4.10%）、免税店（3.66%）领涨，基因编辑（-10.07%）、DRG/DIP（-10.15%）、特朗普概念股（-10.94%）领跌 [28] - 全球股市重要指数涨跌分化，富时100（1.74%）、德国DAX（1.18%）领涨，日经225（-4.18%）、巴西圣保罗指数（-3.41%）领跌 [28] - 商品市场重要指数全数下跌，铁矿石（-5.06%）、LME锌(-4.44%）、国际黄金（-3.15%）领跌 [28] 资金流向与市场指标 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（8.57%）、富时100（7.79%）、富时发达市场指数（2.72%）排名较高，日经225（-6.87%）、布伦特原油（-2.09%）排名靠后 [28] - 本周南下资金净流入（港股通）共计701.22亿元（前值净流入479.38亿元） [29] - 本周央行公开市场操作逆回购发行16592亿元，累计净投放1331亿元 [29] - 截至2025年2月28日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所上升 [29] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升 [29]