报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司产销量增长但利润下滑 主要因缬氨酸价格下行、新项目进展低于预期、费用增长 24Q4缬氨酸价格企稳回升 预计25年价格持稳 盈利改善 公司积极推进项目建设 新品有望上量 叠加缬氨酸价格企稳 预计25年公司季度业绩迎来拐点 小幅下调2024归母净利润预测 维持2024 - 2026年归母净利润预测 维持“增持”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为19.38亿、15.39亿、21.84亿、32.60亿、44.62亿元 同比增长率分别为36.6%、12.8%、12.7%、49.3%、36.8% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为4.49亿、1.70亿、2.00亿、3.63亿、5.65亿元 同比增长率分别为40.3%、 - 46.9%、 - 55.5%、81.5%、55.8% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为2.84、0.74、0.80、1.45、2.26元/股 毛利率分别为40.5%、28.1%、27.1%、28.7%、29.7% [2] 市场数据 - 2025年2月28日收盘价31.54元 一年内最高/最低130.50/26.11元 市净率4.2 息率2.85 流通A股市值72.02亿元 上证指数3320.90 深证成指10611.24 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产8.13元 资产负债率60.56% 总股本2.50亿股 流通A股2.28亿股 [3] 公司业绩情况 - 2024年度预计营收21.84亿元（YoY + 13%） 归母净利润2.00亿元（YoY - 56%） 扣非归母净利润1.86亿元（YoY - 58%） 24Q4预计营收6.45亿元（YoY + 12%，QoQ + 23%） 归母净利润0.30亿元（YoY - 77%，QoQ + 48%） 扣非归母净利润0.20亿元（YoY - 83%，QoQ + 12%） 单季度业绩符合预期 [8] 产品情况 - 2024年缬氨酸竞争加剧价格下行 24年均价14.41元/公斤 同比下滑58% 24Q4价格企稳回升 24Q4均价13.66元/公斤 同比下滑26% 环比基本持平 24年L - 丙氨酸维持高景气 肌醇等产品持续上量 [8] 项目进展 - 高质量完成赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3 - 丙二醇建设项目 秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目 巴彦淖尔基地和赤峰基地相关项目有序推进 合资子公司恒裕生物“生物法生产L - 蛋氨酸关键技术及工业应用”通过科技成果鉴定 已建成国内首条3000吨/年生物法生产L - 蛋氨酸生产线 [8]