报告核心观点 - 特朗普经济政策或围绕联邦政府“化债”，美国需解决政府债务问题，“化债”本质是逆全球化，将驱动服务业通胀下行，制造业回流政策推动制造业通胀，预计未来美国政府部门去杠杆，居民和企业部门加杠杆 [2][3][14] - 中国国内经济政策强度将逐步显现，建筑业需求有望持续改善，进入消费制造双轮驱动模式，短期市场回调结合经济向好，指数下行风险有限，结构上倾向顺周期红利资产，顺周期板块能稳定市场 [3][19] - 美元资产风险加剧，美股结构性风险大于系统性风险，核心资产高估值有风险，美国逆全球化政策压制全球化企业，美元资产风险驱动外资流入中国资产 [3] - 长期看好AI应用链主及相关中国优势和稀缺制造能力，以及港股央国企恒生科技、先进半导体龙头、传统制造业龙头、一带一路、军工 [3] 美国通胀与消费情况 - 美国1月PCE通胀同环比符合预期，同比2.5%，前值2.6%，环比0.3%；核心通胀同比2.6%，前值2.9%，环比0.3%，核心服务通胀下行，核心商品通胀上行 [8] - 1月美国实际消费支出PCE同比由3.1%降至3.0%，环比 -0.5%，不及预期，核心商品消费支出同比3.7%，前值4.6%，核心服务消费支出同比2.9%，与前值持平 [9] 特朗普政令情况 - 本周特朗普政令多与乌克兰谈判和关税相关，“DOGE”方向持续推进，涉及与英、墨、加、欧盟贸易关税，乌克兰军事援助及外交、美国国内移民政策等方面 [14][17] 港股复盘情况 - 本月港股大幅收涨，恒生科技指数涨17.88%，恒生中国企业指数涨14.02% [20] - 本周港股医药医疗细分方向超额显著，本月生物医药、新IT概念和智能医疗方向超额领先，公用股、绿色电力和物业管理相对跌幅居前 [24] A股市场复盘情况 宽基和因子 - 本周宽基指数分化收涨，科创50涨幅领先，本月上证指数收涨2.16%，上证50和沪深300表现相对偏弱 [25] - 因子表现上，风险偏好冲高，高贝塔值、业绩预亏和微盘股领涨 [30] - 股指期货分化，上证50隔季贴水收敛，其他期指隔季贴水走阔 [33] 产业和行业 - 产业层面，科技和先进制造领涨，医药医疗涨幅次之 [35] - 细分行业层面，科技软硬件细分行业超额领先，IT服务、电机和影视院线领涨，煤炭开采、商用车和航海装备较弱 [37] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IM净空仓收敛明显，IH净空仓小幅扩张 [42] 下周热点 - 下周（3.3 - 3.7）重点关注美国非农就业和PMI [45]