报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - YETI发布FY2024财报，收入表现符合预期，业绩略超预期，保温杯企业全球化布局、品类延伸空间广阔，贡献持续中长期增长动力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 YETI业绩情况 - 24Q4收入符合预期，各品类、渠道和区域都实现较好增长；费用控制优化，盈利略超预期。FY2024公司收入18.39亿美元，同比+9.4%；24Q4收入5.55亿美元，同比+7.4%。FY2024公司净利润2.34亿美元，同比+18.8%；24Q4净利润0.85亿美元，同比+7.4% [6] 分品类情况 - 24Q4冷藏箱及设备等产品收入1.89亿美元，同比+16.5%；杯壶类产品收入3.58亿美元，同比+3.5%。2025年及未来，冷藏箱及设备产品将继续从消费者需求出发，加大产品创新，驱动未来增长。24Q4美国杯壶市场竞争加剧，公司通过产品品类延伸实现稳定增长，杯壶产品品类已达60个以上，在非美国市场杯壶业务增长20%以上，未来美国市场通过品类扩张、及非美国市场扩张仍有充足增长空间 [6] 分渠道情况 - 24Q4 DTC渠道收入3.77亿美元，同比+9.5%；批发渠道收入1.79亿美元，同比+3.2%。24Q4公司DTC收入占比达到68%，所有DTC渠道都实现增长；24Q4通过杯壶定制服务，实现全球范围内电商和企业客户较好增长。2024年公司DTC渠道收入增长9%至11亿美元，占公司总收入的60%，同比较为稳定；2024年公司DTC收入中官网销售占比51%、亚马逊占比25%、企业销售24% [6] 分区域情况 - 24Q4美国收入4.46亿美元，同比+3.5%；非美区域收入1.09亿美元，同比+27.1%，收入占比19.6%。2024年公司国际市场增长30%至3.39亿元，在总收入占比18.5%，同比提升2.9pct。公司非美市场延续强势增长，澳大利亚、欧洲保持双位数以上增长，2025年为YETI日本市场启动元年，后续非美市场增长仍将是重要驱动力 [6] 毛利率、费用率情况 - 24Q4毛利率、费用率基本维持稳定。24Q4毛利率60.2%，同比+5bp；2024年公司毛利率58.6%，同比+165bp。24Q4 SG&A费用率40.3%，同比基本持平；2024年SG&A费用率41.7%，同比+46bp [6] FY2025指引 - 公司预计2025年收入同比增长约5 - 7%，冷藏箱和设备收入增速高于杯壶品类，国际市场中双位数增长、美国市场中单位数增长，DTC与批发渠道同步增长。预计2025年营业利润同比增长5.5 - 7.5%，调整后摊薄EPS目标2.9 - 2.95美元/股，同比增长6 - 8% [6] 关税影响 - 2024年底公司已将20%产能转移至非中国区域，并规划2025年底非中国产能占比达到80%。针对2月4日生效的10%的关税，测算认为对成本额外影响不到1000万美元，若后期关税持续，公司也考虑销售价格的调整 [6] 嘉益股份相关情况 - 第一大客户Stanley 24H2开始加大全球化布局，营销引领下，保温杯功能属性弱化，向满足精神需求和个人身份认同感切换，支撑行业扩容。24H2以来Stanley加大全球化布局力度，联名IP影响力持续扩大，并进行全球发售，后期全球市场空间广阔 [6] 重点公司推荐 - 继续推荐【嘉益股份】，下游大客户Stanley增长可持续，24H2成功拓展高潜新客户Owala，贡献2025年增量；越南基地布局领先，突破产能瓶颈，满足客户全球化供应链布局需求，份额有望稳步提升。关注【哈尔斯】，第一大客户YETI稳健增长，Stanley、Owala等客户保持高增，积极泰国基地扩张 [6] 重点公司估值 | 代码 | 公司 | 总市值(亿元) | 23A归母净利润(亿元) | 23A YoY | 24E归母净利润(亿元) | 24E YoY | 25E归母净利润(亿元) | 25E YoY | 23A PE | 24E PE | 25E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301004.SZ | 嘉益股份 | 110 | 4.72 | 74% | 7.44 | 58% | 9.12 | 23% | 23 | 15 | 12 | | 002615.SZ | 哈尔斯 | 37 | 2.50 | 21% | 3.18 | 27% | 3.74 | 18% | 15 | 12 | 10 | [7]