报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 顺周期布局家居、消费及造纸；出口链再起扰动；关注太阳、玖龙、九号业绩点评及新股恒鑫生活 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 重点提示 - 家居核心城市销售和土拍改善，地产数据修复，有望提振板块估值；各省陆续出台以旧换新补贴方案；2025 年 Beta 和 Alpha 共振，基本面和估值均迎来修复 [3][4][6] - 消费顺周期消费预期有望改善，推荐【百亚股份】【登康口腔】【潮宏基】【布鲁可】【晨光股份】【公牛集团】；两轮车关注【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】；AI 眼镜关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】 [3][4][6] - 造纸晨鸣因复产缓慢被 ST，产能大面积停产带来行业供需改善，浆纸系价格企稳，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化 [3][4][6] - 出口链关税预期再起波澜，自下而上筛选优质个股【匠心家居】【嘉益股份】【依依股份】【永艺股份】【天振股份】【共创草坪】 [3][4][6] 各行业具体分析 - 家居：核心城市销售和土拍改善，需求自然底到来，地产数据有望结构性改善；稳地产政策出台，扭转悲观预期；二手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容；家居以旧换新拉动效果显著，政策保持优化；2025 年市场需求测算，中性假设下定制家居行业需求下滑 7%，软体家居行业需求基本持平；家居估值处于底部，机构配置比例低，看好家居企业估值修复【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【慕思股份】【喜临门】【志邦家居】【敏华控股】 [6][9][14] - 消费：顺周期消费预期有望改善；百亚股份产品基本盘蜕变、电商弯道超车、全国化扩张稳步推进、管理团队进取；登康口腔牙膏赛道国货崛起，冷酸灵品牌资产积淀深厚；潮宏基差异化品牌定位叠加强产品力，把握黄金高景气周期；布鲁可拼搭角色类玩具领导者，IP 情绪价值+拼搭玩具益智属性驱动行业渗透率提升；晨光股份潮玩谷子子公司与零售业务联动增强，传统核心聚焦产品力；公牛集团 4.0 旗舰店落地，装饰渠道改革力度提升，新业务快速放量；两轮车以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】；AI 眼镜 Rokid Glasses 出圈催化产业投资情绪，依视路发布 1000 万台扩产指引，国内大模型加速 AI 眼镜应用落地，关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】 [14][20][23] - 造纸：大宗纸行业供给侧阶段性收缩，浆纸系具备提价弹性，中长期供需改善趋势确立；晨鸣停机带来行业供需改善，短期提价确定性高；行业磨底多年，中长期供需格局有望优化，推荐【太阳纸业】【华旺科技】【博汇纸业】【玖龙纸业】 [26][28][29] - 出口链：特朗普提出加征关税，出口产业链面临外部扰动；优质企业已通过海外产能布局，一定程度对冲关税风险，自下而上筛选优质个股【匠心家居】【嘉益股份】【依依股份】【永艺股份】【天振股份】【共创草坪】 [30] 本周专题 - 新股恒鑫生活深耕纸制品及塑料制品餐饮具，可降解产品优势显著，2023 - 2024 年收入和归母净利润均增长 [32][33] - 家得宝 24Q4 营收及利润略超预期，FY25 预期稳健增长，财富效应贡献增量 [40] - YETI24Q4 收入表现符合预期，业绩略超预期，各品类、渠道和区域都实现较好增长，费用控制优化，盈利略超预期，FY2025 指引预计收入和营业利润增长 [41][46] 个股更新 - 太阳纸业 24Q4 浆纸承压，公司盈利韧性强于行业，25H1 有望逐季改善 [48] - 玖龙纸业盈利延续改善趋势，资本开支高峰基本结束，浆纸一体化布局逐渐成型 [49] - 九号公司老品类稳健增长，三大高潜力新品延续放量节奏 [51] 分行业观点 家居 - 政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部向上修复；短期消费力恢复，前期竣工形成需求增量；长期地产支持政策起效，商品房销售趋稳+存量房翻新需求，构筑中长期稳定需求量，看好优质企业集中度提升逻辑 [55] - 定制家居渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑，看好【索菲亚】【志邦家居】【欧派家居】【好太太】 [56] - 软体家居集中度更易提升，长期看消费属性将逐步超越周期属性，看好【顾家家居】【慕思股份】【敏华控股】【喜临门】 [56] 各公司具体分析 - 欧派家居：布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级；坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐；全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心 [57][59] - 索菲亚：多品牌推行，渐次成长；全渠道加速布局，持续做增量；降本增效效果显著，毛利率改善明显 [60] - 志邦家居：品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标；积极多渠道尝试，大宗业务稳中求进；公司滚动股权激励，绑定核心员工，Alpha 能力凸显 [61] - 顾家家居：定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰；多品牌系列扩张，拓展价格带；高效组织进化力，对抗规模熵增；持续深耕零售能力，为用户创造价值；外销 Alpha 竞争优势凸显，利润率有望持续改善 [64][65] - 敏华控股：内销受地产和消费力走弱影响，FY25H1 增长表现承压，开店进行系列补充，期待后续以旧换新政策正向拉动；外销新渠道和客户拓展，增长表现亮眼；内销以功能沙发为核心，持续强化产品力和品牌力，外销业务运营成熟，组织架构优化 [66][67]