报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 再鼎医药4Q24收入大致符合预期，经营亏损略好于预期，2025年收入指引大致符合市场预期，维持“买入”评级和目标价，2025年催化剂密集，建议重点关注DLL3 ADC一期数据更新及潜在出海 [1][5][13] 根据相关目录分别进行总结 4Q24业绩情况 - 实现1.085亿美元产品净收入（+65% YoY, +6.5% QoQ），大致符合预期，核心产品艾加莫德略超预期，其他现有产品环比稳定 [2] - 净亏损8,168万美元(-14.4% YoY, +96% QoQ)，高于预期，主要受2,342万美元汇兑损失影响 [2] - 产品毛利率为61.5%，同比平稳，环比下降2.6 ppts；销售行政费用同比稳定（0% YoY, +22.9% QoQ）；研发费用为5,225万美元，同比环比均下降（-36.2% YoY, -20.8% QoQ） [2] - GAAP经营亏损为6,789万美元(-45.2% YoY, +0.1% QoQ)，环比稳定，略好于预期；Non - GAAP经营亏损亦下降至4,762万美元（vs. 3Q24：4,820万美元） [2] 2025年指引情况 - 预计2025年实现5.6 - 5.9亿美元收入（40.4% - 45.4% YoY），大致符合市场预期，受艾加莫德持续强劲增长叠加现有产品稳定增长驱动 [3] - 盈利端维持之前指引，Non - GAAP OP预计将于4Q25实现盈利 [3] 艾加莫德销售情况 - 4Q24实现3千万美元销售额（+492% YoY,+10% QoQ），2024年实现9,360万美元销售额（vs. 2023年：1,000万美元），略超出此前预测的9,100万美元全年销售额 [4] - 已有2,000 +名医生开具过处方，处方过3个周期以上医生数量显著增加，MG病人复购比例在4Q24持续提升至40%（vs.3Q24: 30%, 2Q24: 10%） [4] - 2025年计划完成对85%市场潜力的覆盖（vs. 2024年：65%市场潜力），预测销售额有望增长至约1.5亿美元 [4] 2025年催化剂情况 - 多款药物将提交中国NDA：KarXT(精神分裂症，预计2025年初已提交)、TIVDAK(2L + CC，预计1Q25提交)、瑞普替尼（NTRK +实体瘤，预计1H25）、爱普盾(2L + NSCLC、1L PC,均预计2025年)、Bemarituzumab(1L GC，预计1H25) [5] - 重磅全球管线产品ZL - 1310 (DLL3 ADC) 有望在2Q25医学会议上读出更新的2L + SCLC一期ORR/DOR/安全性数据（约70个病人数据，包括50个病人剂量优化数据和19个病人剂量爬坡数据），2H25预计将开启2L + SCLC单用关键临床试验及公布1L SCLC联用一期剂量爬坡数据，以及有望实现潜在出海授权（预计可能于一期更新数据公布后） [5] - 其他重要数据读出包括Bemarituzumab全球三期两药联用数据读出（预计1H25）及全球三期三药联用数据读出（预计2H25）、ZL - 1102 (IL - 17) 二期中期数据分析（预计1H25）等 [13] 目标价及股价等情况 - 美股目标价55美元，潜在升幅+60%，目前股价34.4美元，52周内股价区间13.4 - 36.6美元，总市值3,716百万美元，近3月日均成交额22百万美元 [6] - 港股目标价43港元，潜在升幅+62%，目前股价26.6港元，52周内股价区间10.6 - 29.0港元，总市值29,108百万港元，近3月日均成交额78百万港元 [8] 盈利预测和财务指标情况 | 百万美元 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 267 | 399 | 561 | 851 | 1,269 | | 同比变动（%） | 24.0% | 49.6% | 40.5% | 51.8% | 49.2% | | 归母净利润/(亏损) | (335) | (257) | (160) | 36 | 155 | | PS（x） | 12.4 | 8.5 | 6.0 | 4.0 | 2.7 | [14] 财务报表分析与预测情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务和估值比率等多方面数据呈现了2023 - 2027E的情况，如营业收入、销售成本、毛利润、研发费用等各项指标的变化 [15] 行业覆盖公司情况 - 浦银国际对众多医药行业公司给出评级和目标价，如科伦博泰、和黄医药、百济神州等，再鼎医药美股（ZLAB US Equity）和港股（9688 HK Equity）均为买入评级，目标价分别为55.0美元和43.0港元 [22]