报告行业投资评级 - 贵州茅台、青岛啤酒、今世缘、五粮液、迎驾贡酒、燕京啤酒、山西汾酒、安琪酵母、海天味业、重庆啤酒、泸州老窖、水井坊、安井食品、伊利股份、东鹏饮料、口子窖、珠江啤酒、洋河股份、百润股份、舍得酒业、双汇发展、金龙鱼、老白干评级为Outperform [1] - 古井贡酒评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 25年2月重点跟踪的8个行业中仅3个保持正增长，5个负增长；个位数增长的行业包括餐饮、啤酒和软饮料，个位数下降的行业包括次高端及以上白酒、速冻食品、调味品和乳制品，大众及以下白酒出现双位数下降；与上月相比，6个行业增速下滑，2个增速改善；因今年2月同比基数较高，加之去年下半年以来的惯性因素，数据低迷；1 - 2月累计同比看，除白酒行业外数据较为平稳 [3][8][33] 根据相关目录分别进行总结 HTI消费行业收入预测 - 25年2月重点跟踪的8个行业中仅3个保持正增长，5个负增长；个位数增长的行业包括餐饮、啤酒和软饮料，个位数下降的行业包括次高端及以上白酒、速冻食品、调味品和乳制品，大众及以下白酒出现双位数下降；与上月相比，6个行业增速下滑，2个增速改善；因今年春节主要在1月，去年在2月，导致今年2月同比基数较高，加之去年下半年以来的惯性因素，数据低迷；1 - 2月累计同比看，除白酒行业外数据较为平稳 [8] 消费行业收入跟踪及预测 白酒（次高端及以上） - 2月收入480亿元，同比下滑7.2%；1 - 2月累计收入990亿元，同比下滑7.0%；春节过后，宴席场景需求回落，去年同期基数较高，同比降幅扩大；供给上，越来越多企业对部分产品、部分地区控制发货；价格呈现“节前少涨节后少跌”特点；库存方面，多数名酒库存逐渐下降，但经销商打款不积极 [4][11] 白酒（大众及以下） - 2月收入160亿元，同比下滑13.5%；1 - 2月累计收入380亿元，同比下滑18.3%；从24年2月开始，连续13个月负增长；监测口径是生产企业的出厂数据，降幅不代表实际开瓶情况，偏差来自社会库存去化；与次高端及以上产品相比，经销商库存压力较小，但品牌力和渠道力弱，回款压力更大，收入降幅也更大 [4][13] 啤酒 - 2月收入145亿元，同比增长2.8%；1 - 2月累计收入328亿元，同比增长0.3%；啤酒销量同比降幅自2024年Q4起持续收窄，春节档期市场表现与往年同期持平；当前行业库存维持历史低位，3月起低基数效应显现，为全年业绩修复创造窗口期；头部企业持续深化高端化战略，注重费用额控制，费用投放效率提升；行业渠道结构正从现饮向非现饮转型，2024年市场竞争格局已显现重构端倪，头部企业市场份额动态调整加剧，未来竞争聚焦于企业渠道变革能力与品类创新效能的双重维度 [5][16] 调味品 - 2月收入376亿元，同比下滑3.8%；1 - 2月累计收入836亿元，同比持平；春节动销及开门红期间需求表现稳健，各品牌动销表现符合预期；春节期间餐饮端需求亮眼，过年时间同比提前，1 - 2月累计表现同比平稳；C端需求表现相对稳健，但竞争较为激烈，线上尤其新零售渠道表现亮眼；目前行业成本下行，渠道库存趋于良性，头部集中趋势进一步凸显；厂商方面，海天精耕细作营销策略逐步推广，中炬高新加大对渠道环节的支持并调整产品价格，对B端定制产品态度逐渐开放 [18] 乳制品 - 2月收入421亿元，同比下滑2.5%；1 - 2月累计收入876亿元，同比下滑2.3%；2025年Q1销售表现环比提振，优于2024年Q2 - 4；2月主要厂商出货端低个位数下降，今年头部厂商合理调降出货目标，渠道库存良性；经销商信心有所恢复，认为今年经营将好于去年 [5][21] 速冻食品 - 2月收入125亿元，同比下滑4.5%；1 - 2月累计收入270亿元，同比下滑0.5%；因气候及基数原因，春节备货旺季早于去年同期节奏到来，去年12月增速提升，春节期间及节后整体表现平稳；传统速冻产品需求疲软，预制菜产品需求亮眼；4Q24以来线上购物节期间速冻产品各厂商促销力度增加，出厂价有所下行；新品表现较少，行业产品结构相对稳定，促销对单品销售有提振作用；下游环节中，大B客户提价，行业内卷程度中长期有望缓解；大型商超表现较弱，中小商超表现稳定，中小餐饮表现优于大型餐饮，客单价持续承压，宴席场次减少，线上动销有所增长；头部厂商通过品牌和规模优势挤压小厂 [23] 软饮料 - 2月收入475亿元，同比增长1.5%；1 - 2月累计收入1400亿元，同比增长2.1%；春节后行业动销走弱，在去年高基数背景下表现平淡，录得低个位数增长；2月下旬开始，企业陆续进入水头时间，在陈列签约、冰冻化投放、经销商和网点拓展等方面展开工作，积极备战旺季 [6][26] 餐饮 - 2月上市公司总计收入138亿元，同比增长3.9%；1 - 2月累计收入303亿元，同比增长4.3%；春节后餐饮恢复经营，连锁餐饮品牌均有涨价情况，增速环比回升；行业整体摆脱“以价换量”的内卷竞争模式，4Q24以来，龙头餐饮品牌调整竞争策略，部分品牌上调价格或调整门店折扣率；连锁餐饮开始关注品质经营，部分品牌停止价格和规模内卷，聚焦差异化和创新，或调整开店策略 [6][28]