报告的核心观点 - 2025 年 2 月国内经济基本面持续修复，海外美国经济显放缓迹象且特朗普政策扰动市场；A股 2 月演绎成长风格春季躁动，3 月在政策和基本面双重驱动下有上行动能；债市 2 月资金面收紧收益率曲线熊平，3 月中下旬关注资金面转松可能性；美元多空交织双向震荡，人民币短期窄幅波动；港股有估值优势关注结构机会，美股后续压力大，美债利率下行空间有限；黄金短期震荡，铜价中枢或上行，原油短期基本面偏乐观 [8][12][40] 宏观经济背景 国内经济 - 2 月为部分宏观数据空窗期，1 月社融开门红企业信贷需求改善，新增社融约 7.06 万亿元，同比多增 5833 亿元，企业贷款同比多增 9200 亿元 [18] - 1 月物价略有回升但仍处弱运行区间，CPI 同比 0.5%较上月回升 0.3 个百分点，PPI 同比 -2.3%跌幅与前一月持平 [19] - 春节期间消费冷热不均，文旅热度高，电影票房超预期，出行数据增长，白酒动销承压，1 - 2 月乘用车销量同比增速为负 [21] - 2 月中央关注民营经济、乡村振兴等领域并将提振消费摆在更重要位置，发布多项政策措施 [22][26] - 3 月高频和领先经济指标显示生产季节性回升，经济基本面修复持续，制造业 PMI 环比上升 1.1pct 至 50.2%，但内需改善和商品房成交仍有提升空间 [26] 海外经济 - 2 月美国就业整体稳健，通胀粘性持续，1 月新增非农就业人数 14.3 万人，1 月 CPI 同比 3.0%高于预期 [29] - 部分经济数据有放缓迹象，零售销售环比 -0.9%，服务业 PMI 初值 49.7%跌至荣枯线下，1 月成屋销售总数年化 408 万低于前值 [30] - 3 月预计经济基本面有韧性但逆风因素增多，劳动力市场缓慢降温，薪资增速上行及通胀预期升温或制约通胀下行，3 月美联储大概率维持利率不变 [38] - 特朗普关税政策持续加码且反复多变，俄乌谈判进程波折，相关扰动将持续 [39] A股 2 月回顾 - 2 月 A 股演绎成长风格春季躁动行情，Wind 全 A 上涨 4.7%，小盘成长涨幅靠前，TMT 板块领涨 [40] - 2 月国内宏观资金面紧平衡，市场成交放量，全 A 日均成交额录得 1.8 万亿元，较上月增长 52.6% [40] - 2 月 A 股主要交易“AI +”行情与两会博弈的顺周期行情两大线索 [41] 3 月展望 - 企业盈利上，产业技术变革与政策催化带动实体业绩逐步兑现，部分行业有望由估值驱动转向盈利驱动，电子、计算机等行业 2025 年盈利增速上调 [46] - 经济基本面上，关注两会总量信号及扩内需、新质生产力等产业线索，总量政策方向明朗但力度超预期空间小，产业政策或释放更多细节 [48] - 流动性环境上，两会后资金面“易松难紧”，降准概率或大于降息 [49] - 3 月权益市场在政策和基本面双重驱动下有上行动能，关注 AI 产业引领的科技创新及内需消费和部分顺周期板块 [49] 固收 2 月回顾 - 2 月资金面边际收紧，负 carry 带动收益率曲线熊平，1Y 国债收益率全月上升 16BP 至 1.50%，10Y 国债收益率全月上升 9BP 至 1.72% [52] 3 月展望 - 利率关注两会后资金面转松可能性，3 月中下旬是债市阶段性拐点观察窗口，3 - 4 月降准概率较高 [57] - 信用建议关注中高等级短债机会 [58] - 公募 REITs 情绪较佳但估值优势不明显，把握结构性机会 [59] - 可转债整体跟随权益上涨弹性下降，关注 TMT 板块机会 [59] 汇率 美元 - 2 月美元指数高位运行后回落，月末受关税扰动再度反弹，收于 107.6 [60] - 3 月美元指数多空因素交织，可能双向震荡 [61] 人民币 - 2 月人民币汇率窄幅波动，整体小幅走弱，兑美元即期汇率贬值 0.14% [64] - 人民币走势与美元走势一致性高，短期料将保持窄幅震荡，受中国经济恢复程度等多因素影响 [65][66] 境外市场 港股 - 2 月港股受益于 Deepseek 等因素大幅上涨，短期大幅上涨后港股科技股全球估值优势仍在，关注科技领域催化剂等把握结构性机会 [8][12] 美股 - 2 月美股高位震荡后下行，受英伟达四季报、特朗普关税政策等影响显著回调，后续在业绩预期下调等背景下仍面临压力 [8][12] 美债 - 2 月美债收益率先升后降，长、短端收益率大幅下行且曲线趋于平坦，3 月美债收益率下行空间有限，预计在 4.2% - 4.6%区间震荡 [8][12] 大宗商品 黄金 - 2 月避险情绪边际降温，COMEX - LBMA 黄金价差逐步收敛，3 月金价预计进入震荡区间 [12] 铜 - 待需求启动，铜价中枢或仍上行 [13] 原油 - 短期基本面偏乐观，关注 OPEC + 减产协议结果 [13]