报告核心观点 - 2025年政府工作报告主要延续2024年底政治局会议和中央经济工作会议政策思路，政策目标和力度大概率符合预期；“降息”大概率不会落地；债市继续提示关注长债收益率上行；看好2025年转债行情，重点关注小盘转债和顺周期板块 [5][7][8][9] 经济目标 - 2025年政府工作报告提出国内生产总值增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步，经济目标设定基本符合预期 [5] 降息分析 - 2025年政府工作报告提及“适时降准降息”，但“降息”或只是政策储备，大概率不会落地，历史上2020年政府工作报告提及相关内容后全年未降息 [6][7] - “降息落地”需经济重新面临向下压力，2025年发生概率较低，因政策基调是“宽信用+宽财政”、地产对经济拖累减小、出口压力窗口期或至少到三季度、中美贸易关税不一定导致出口下降 [7] - 通胀方面，政策目标调至2%，或意味着通胀率回到2%之前“扩大内需、宽财政、宽信用”持续发力，发改委相关措施有望推动2025年通胀和企业利润回升 [7] 债市观点 - 市场存在降息预期，但“适度宽松”不等于大幅降息，即使2025年政策降息，若资金利率未跟随下降，债市难形成实质性利好 [8] - 考虑“紧资金+宽财政+宽信用”政策组合及市场叙事方式变化，“降息预期”将继续减弱，收益率有望进一步上行，近期长债收益率上行处于初期，若两会提及降息致预期回升，投资者可择机降低久期 [8] 转债观点 - 看好2025年转债行情，国内政策转向扩张性政策，财政和信用政策大概率宽松，转债市场有投资机会，重点关注小盘转债 [9] - 当前市场对经济、政策效果预期较低，地产有望出现拐点，建议关注顺周期板块 [9]