报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年政府工作报告对“能源安全”未明确表述，但“绿色转型”态度坚定 聚焦电力行业，预计保供压力缓解，政策更聚焦“绿色”，绿电需求迎更强催化 消纳、电价压力边际改善有望加速行业拐点到来，现阶段布局赔率高 建议关注海风环节，个股关注龙源电力、三峡能源、福能股份、中闽能源等 [8][67] 根据相关目录分别进行总结 安全、绿色是政府工作报告中关于能源表述的关键词 - 政策主线为“能源安全”和“绿色转型”，“绿色转型”篇幅更大，辅以体制机制改革、碳市场建设等统筹兼顾 [11] - 历年政府工作报告均提及单位国内生产总值能耗指标，2021、2024、2025年有具体量化目标，分别下降~3%、~2.5%、~3%，显示能源领域绿色转型趋势确定 [11] - 2021 - 2024年政府工作报告对能源安全有相关表述，2025年未提及；能源绿色转型聚焦发展清洁能源和传统能源清洁低碳化 [12] - 历年政府工作报告有改革、碳市场建设等内容，政策取向随形势变化；清洁能源方面，2025年提出发展海上风电，预计海风装机将较快增长；传统能源清洁低碳化方面，2025年重提煤电低碳化改造 [13] 十四五收官之年，能耗目标考核催化绿电需求 - 2025年电力保供压力预计缓解，中电联预测当年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右，发电装机容量超38亿千瓦，同比增长14%左右，电力供需形势改善 [17] - 2025年单位GDP能耗降幅目标较2024年扩大，基于目标值计算，十四五我国单位GDP能耗累计降幅距目标值有差距，不排除实际降幅高于目标值 [20] - 可再生能源消费在能耗控制中有豁免权，2025年能耗控制力度加大有望刺激绿电需求释放；假设2025年增量用电量全由清洁能源满足，新增新能源装机需达约345GW [20][21] 政策持续出台，绿电消纳、电价问题有望边际改善 消纳、电价问题是制约绿电企业业绩和估值的核心因素 - 绿电板块股价调整三年，当前估值处于历史性低位，截至2025年2月17日，光伏发电、风力发电PB分别为0.99x、1.35x，处于近5年8.9%、14.7%分位数 [30] - 2024年全国绝大部分省/区新能源利用率同比下降，西北、东北省份降幅大，发电侧对消纳瓶颈感受更明显 [32] - 新能源入市导致电价承压，现货市场压力更甚，部分省份设置发电侧分时电价机制，新能源大发时段执行低价，除蒙西市场外，多数市场较燃煤基准价大幅折价 [34][35] 2024年以来绿电板块利好因素不断累积，拐点渐行渐近 - 电网建设提速缓解新能源消纳压力，2024年电网投资额同比增速达15.3%，超电源侧，预计2025 - 2026年直流特高压密集投运 [43] - 国家发改委、能源局发布通知，明确新能源全面入市，建立可持续发展价格结算机制，稳定新能源项目收益预期，修正市场悲观预期 [7][50] - 各地2025年新能源入市比例为后续机制电量占比提供参考，预计东部省份新能源项目收益水平较好 [51][54] - 2024年非水电消纳责任权重上调，且向重点用能单位分解，激发用户侧绿电消费积极性，预计2025年可再生能源消纳责任权重继续上调 [59] - 碳配额收紧叠加碳市场扩容催化碳价上涨，电碳市场衔接加强，碳价上涨支撑绿电溢价走阔，对冲电价下行压力 [62][63] 投资建议 - 关注装机增长预期强劲、消纳和电价形势较好的海风环节 [8][67] - 个股关注全国绿电龙头企业龙源电力、三峡能源，以及区域性优质海风企业福能股份、中闽能源等 [8][67]