报告核心观点 - 消费板块将获益，估值修复可期，建议把握内需扩容和出口链两条主线 [2][4] 扩内需政策 - 扩内需工作任务从去年第三位升至今年首位，多举措提振消费信心与能力，政策致力于改善物价，全年居民消费价格目标涨幅 2%左右 [1][3] - 以旧换新政策托底，安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，金额较去年翻倍 [1][3] - 多项配套措施致力于提升居民消费意愿和消费力，包括稳定和扩大就业、保障劳动者权益、推动中低收入群体增收减负、制定促进生育政策、落实和优化休假制度等 [1][3] 投资主线 内需扩容主线 - 食品饮料方面，原奶企业和乳制品龙头有望受益原奶供需格局改善 [2][4] - 可选消费方面，户外板块和潮玩 IP&玩具板块高景气，若需求复苏，餐饮、运动鞋服、处于变革期的连锁零售行业具备弹性 [2][4] 出口链方面 - 特朗普上台重塑全球贸易格局，出海企业短期情绪承压，需观察贸易摩擦风险是否被充分定价 [2][4] - 中期而言海外市场空间广阔，基础设施建设助力中国轻工供应链及品牌玩家出海，产品附加值及议价权、海外需求与海外供应链匹配度、全球多元化布局是制胜关键 [2][4] 新质消费及服务消费 运动鞋服及户外用品 - 政策致力于落实休假提升闲暇时间、增强赛事供给和场地建设，以提升居民参与率和文旅服务及商品需求 [5] - 随着体育及户外运动参与度提升、居民对舒适和功能性要求提升，全年龄段健康意识提升，体育鞋服领域细分赛道龙头有望持续行业红利 [5] 中国轻工供应链及品牌玩家出海 - 政府工作报告提出促进跨境电商发展，完善跨境寄递物流体系，加强海外仓建设 [6] - 中国轻工供应链品控+效率+性价比的全球相对优势显著，轻工公司设计能力提升，以品牌+渠道正加速出海，面对中美贸易摩擦，加速发展新兴市场，并谋求全球布局产能以分散贸易政策风险 [6] 餐饮等服务消费 - 近期以肯德基、瑞幸咖啡等为代表的餐饮企业开启价格修复，餐饮服务竞争和门店扩张渐趋理性化，客单价逐步企稳，头部与中部餐企分化加剧 [6] - 主动顺应性价比趋势、效率领先、品牌势能向上的优胜龙头展现出卓越的业绩韧性，强者恒强 [6] 以旧换新政策 - 2025 年消费品以旧换新加力，资金额为 3000 亿，较去年翻倍，品类上，加力支持家电产品以旧换新、新增实施手机等数码产品购新补贴、加大力度实施家装消费品换新 [7] - 家电行业内销方面国补延续有望带来竞争格局向好及产品结构升级，家电公司内销盈利有望改善，外销方面家电公司出海以代工及品牌双轮驱动，加速渗透亚非拉美等新兴市场，全球产能布局多元龙头有望充分受益 [7] 历年两会消费表述对比 2023 年 - 汽车家电方面，稳定汽车等大宗消费 [11] - 服务消费方面，推动餐饮、文化、旅游、体育等生活服务消费恢复 [11] 2024 年 - 消费定调方面，着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置 [9] - 汽车家电方面，稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费 [9] - 服务消费方面，推动养老、育幼、家政等服务扩容提质，支持社会力量提供社区服务 [9] - 新型消费方面，培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点 [9] - 线上电商方面，促进跨境电商等新业态健康发展，优化海外仓布局 [9] - 配套措施方面，优化消费环境，开展“消费促进年”活动，实施“放心消费行动”，加强消费者权益保护，落实带薪休假制度，实施标准提升行动，加快构建适应高质量发展要求的标准体系，推动商品和服务质量不断提高 [9] 2025 年 - 消费定调方面，消费在《政府工作报告》的“2025 年政府工作任务”首项，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [10] - 汽车家电方面，安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新 [10] - 服务消费方面，从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给 [10] - 新型消费方面，创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力，完善免税店政策，推动扩大入境消费，深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系 [10] - 线上电商方面，促进跨境电商发展，完善跨境寄递物流体系，加强海外仓建设 [10] - 配套措施方面，制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级，多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制，完善全口径消费统计制度，强化消费者权益保护，营造安全放心消费环境 [10] 以旧换新资金额及家电以旧换新政策对比 2024 年 - 资金金额方面，以旧换新领域超 1500 亿元超长期特别国债资金，按照 9:1 的原则实行央地共担 [12] - 支持类别方面，1500 亿以旧换新资金支持老旧营运货车报废更新、农业机械报废更新、新能源公交车及动力电池更新、支持地方提升消费品以旧换新能力、汽车报废更新、家电以旧换新 [12] - 时间方面，2024 年 8 月 - 12 月（各地 8 月中下旬陆续落地） [12] - 补贴品类方面，8 类补贴品类为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机 [12] - 补贴比例方面，1 级/2 级能效或水效产品，分别按产品售价格的 20%/15%补贴 [12] - 补贴件数与金额方面，每类产品 1 件，每件不超过 2000 元 [12] 2025 年 - 资金金额方面，以超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，较去年翻倍，按照 9:1 的原则实行央地共担 [12] - 类别扩充方面，扩大汽车报废更新支持范围，加力支持家电产品以旧换新（从 8 类新增至 12 类，空调最多可补贴 3 件），新增实施手机等数码产品购新补贴（对单件售价不超过 6000 元的手机/平板/智能手表手环实施补贴，按产品售价 15%），加大力度实施家装消费品换新，加快推进电动自行车以旧换新 [12] - 时间方面，2025 年 1 - 12 月 [12] - 补贴品类方面，补贴品类扩充至 12 类，冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机 8 类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲 4 类 [12] - 补贴比例方面，1 级/2 级能效或水效产品，分别按产品销售价格的 20%/15%补贴 [12] - 补贴件数与金额方面，空调最多可 3 件，其余每类产品 1 件，每件不超过 2000 元 [12]