核心观点 - 2025年财政政策主要是提升赤字率而非大规模减税降费，电子行业受多重因素影响指数上涨，计算机行业将迎来供需两侧双重驱动，医药行情有望修复，环保绿电需求迎催化，家电国补深化龙头有望受益，通信新兴及未来产业规模化发展可期，北交所推进企业数字化转型并强化科技提振消费 [1] 宏观 - 4%赤字率向市场释放财政加力信号，且政策对物价和财政收入预期更客观 [2] - 2025年预算内新增政府债务规模占名义GDP比重为2008年以来新高，财政“加力幅度”为第三高，年内财政政策有进一步加码空间 [3] - 2025年一般公共预算和政府性基金预算收入目标更客观，支出力度更积极 [4] - 中央财政加码用于投资和消费政策，地方财政加码克制用于化债和房地产，专项债收储可调节房地产供需 [5][7] - 2025年财政政策将“支持和扩大内需”提至首位，包括提振消费、扩大投资、稳外贸外资 [8] - 惠民生、促消费、增后劲政策结合短期消费刺激和社保生育投资，生育补贴或为重要增量政策 [9] - 财政化债导向是“在发展中化债、在化债中发展”，部分省份有望退出高风险名单 [10] - 2025年税收收入预期增速高于去年实际增速，非税收入增速目标为负，财政支出转向“投资于人” [10][11][12] - 消费税部分税目下划地方可提高征税和促进消费积极性 [12] 电子 - 2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，国内晶圆代工企业扩充产能 [14] - 2月半导体指数跑赢沪深300和电子指数，细分板块表现良好 [15] - 截至2024年末电子行业超配，年初受多因素影响指数上涨，Deepseek推动AI发展，比亚迪带动车载CIS需求，国内半导体产业链突破 [16][17] 计算机 - 2025年政府工作报告将“人工智能+”提升至国家战略，计算机行业将从“技术验证”向“规模化应用”跨越 [19] - 供给端算力与数据基建、智能终端、信创生态将发展，需求端将走出低谷 [20][21] - 与2024年相比，2025年报告战略升级、领域拓展、机制创新 [21][22] - 计算机行业投资主线聚焦AI Agent、端侧AI、数据服务、信创国产化赛道 [22] 医药 - 2025年医药产业重点关注创新、医保、医疗服务改革 [24] - 创新方面制定创新药目录，商保和丙类目录推进有望解决支付难题 [25] - 医保加大财政支持，基金运行平稳 [26] - 医疗服务改革深化，促进资源扩容下沉 [27] - 医药板块估值低、持仓低配，行情有望修复，看好创新药等领域 [28] 环保 - 2025年政府工作报告对“绿色转型”态度坚定，提出发展海上风电和煤电低碳化改造 [30][31] - 十四五收官年能耗目标考核催化绿电需求，预计2025年绿电需求提升，新增新能源装机需达345GW [32] - 政策出台使绿电消纳和电价问题有望改善，加速行业拐点到来，建议关注海风环节 [33][34] 家电 - 2024下半年起政府重视消费，2025年两会强调扩大内需 [37] - 家电补贴规模增加、品类拓展、政策优化，补贴起到防范风险作用 [38][39] - 家电产业全球化是投资机会，部分企业海外布局产能受关税影响有限 [39] - 建议关注具备全球竞争力和受益AI+的家电公司 [40] 通信 - 政府工作报告提及发展商业航天、低空经济、未来产业等，商业航天及低空经济有望规模化发展 [43] - 未来产业方向确立，6G和量子科技支持力度有望提升 [44] - 建议关注通信行业相关公司，包括运营商、标准制定者等 [45] 北交所 - 2025年政府工作报告促进中小企业梯度发展，推进数字化转型 [48] - 政策支持中小企业数字化赋能，鼓励耐心资本支持专精特新企业 [49][50] - 关注北交所人工智能相关公司和消费升级投资机会 [51]