报告行业投资评级 - 中性 [8] 报告的核心观点 - 短期锑价在供需紧张、库存低位及政策扰动下仍具上行空间，建议关注资源自给率高、业绩弹性大的标的；中长期需警惕供应放量及技术替代风险，建议配置一体化布局或技术迭代能力强的企业 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年一季度以来锑价持续上涨突破历史高位，2月18日至3月6日中国锑（2）长江有色市场均价从14.11万元/吨攀升至15.70万元/吨，累计涨幅达11.3%，创近五年单月最大涨幅 [1] 价格走势及驱动因素 价格走势 - 截至3月5日湖南市场1锑锭价格达173,000元/吨，较2月初上涨21.8%；99.65%纯度锑锭均价为165,000元/吨，较年初上涨15.4% [2] - 99.8%三氧化二锑价格从2月初的138,010元/吨涨至3月5日的153,000元/吨，涨幅约10.8% [2] - 欧洲2锑锭报价突破40万元/吨（折合人民币），内外价差扩大至20万元/吨以上 [2] 驱动因素 - 供需紧张，全球锑矿供应受限，中国对锑品出口管制致海外供应缺口扩大，叠加光伏玻璃需求激增（2025年光伏装机量同比预计增长30%）加剧矛盾 [2] - 库存低位，国内锑锭库存降至历史低位，2025年2月锑锭社会库存同比减少45%，供应端弹性不足 [2] - 政策扰动，中国2024年9月实施锑品出口管制，2024年12月锑矿进口量仅466金属吨（同比减少67%），原料进口持续受限 [2] 供需矛盾短期难解，锑价中枢有望持续上移 供给端 - 全球锑资源稀缺，中国锑矿产量占全球60%以上，但环保限产及出口管制导致供应收缩 [3] - 2025年1 - 2月中国锑矿进口量同比下滑52%，进口依赖度较高的企业面临原料短缺风险 [3] 需求端 - 光伏玻璃澄清剂用锑需求占全球总需求的30%，2025年光伏抢装潮拉动需求增长 [3] 内外价差 - 内外价差倒挂，出口修复或进一步推升内盘价格，海外高价传导至国内，内盘价格补涨动力强劲 [3] 产业链影响分化，龙头企业受益显著 上游企业 - 华钰矿业（锑精矿收入占比11%）、湖南黄金等企业直接受益于锑价上涨 [4] 中下游企业 - 光伏玻璃制造商面临成本压力，但头部企业可通过长单锁定价格或技术替代对冲风险 [4]