股债演绎回顾 - 2024年9月政策大拐点是中国资产反转开始，权益资产一周内史诗级上涨；2025年1月Deepseek出现，股市拉升、债市调整[2][12] 相似场景 - 2014 - 2016年与2021 - 2024年均经历持续低通胀，此前PPI分别转负超40个月和2年[15] - 2015年末商品房库存超7亿平方米，2024年末近7.5亿平方米，两时期产能利用率均处历史低位[3][20] - 2015 - 2018年首轮化债置换12.2万亿元隐性债务，2024年10月开启新一轮约12万亿元债务置换和展期[3][23] - 2016年和2025年政策短期目标含房地产去库存，长期含去产能，分别通过棚改货币化和收储消化库存[3][25] - 2016 - 2017年全球经济复苏，2025年Deepseek提升市场对中国科技崛起信心[4][31] 现实差异 - 本轮改革是经济增长模式从土地财政转向新质生产力，货币政策受汇率和长债制约，财政政策重在托底化险[5][34][35] - 房地产下行周期因人口拐点、时长、波及部门和新旧动能转换问题，力量难完全对冲[7][45] - 全球经济脆弱、金融条件累积风险，美国政治拐点使政策不确定性上升，或冲击中国出口和汇率[8][65][72] 资产展望 - 股市是结构性科技和消费主线牛市，改革创新突破可带来向上力量[9][96] - 债市年度级别调整概率小，2025年10年期国债收益率波动区间1.5% - 1.9%[9][98] - 短期美元兑人民币汇率围绕7.3波动，新波动区间可能在7.1 - 7.5左右[10][98]