报告核心观点 - 断言美国衰退为时尚早，但贸易摩擦升级与经济增长放缓的组合正在加大市场的不确定性，美国投资者情绪趋于谨慎，风险资产短期内可能持续承压，后续需关注政策信号及经济数据以判断市场风险偏好的演变方向 [1][17] 全球市场策略 国会演讲看点 - 特朗普 3 月 4 日晚将在国会联席会议演讲，预计比 2017 年更具对抗性，强调“美国优先”，在贸易、外交和移民问题上采取更强硬立场 [1][2] 近期关税升级情况 - 2 月特朗普政府暂缓部分贸易措施，转向俄乌冲突外交策略，对关税政策短暂调整但未达预期收益，3 月恢复并升级关税措施 [4][5][6] 关税政策具体内容 - 3 月 4 日正式对加拿大和墨西哥恢复 25%关税，取消原定 30 天延期；对中国商品额外加征 10%关税，总税率提高至 20% [12] 特朗普加速关税的动机 - 经济数据不佳，2 月制造业 PMI、零售数据、消费者信心指数等显示美国经济可能放缓，特朗普希望通过贸易保护措施提振制造业 [7] - 美国贸易逆差持续高企，尤其是对华贸易逆差巨大 [8] - 党内政治压力与 2026 年中期选举考量，特朗普希望在党内确立强硬形象争取贸易保护派议员支持，关税升级有助于巩固在宾夕法尼亚、威斯康星等制造业州的支持率 [9][13] 其他政策动向 - 经济与关税政策推进“关税换减税”，通过提高进口关税填补财政赤字，延续 2017 年大规模减税计划，预计演讲重申关税政策合理性支持美国制造业 [11] - 预算与政府支出方面，联邦政府资金 3 月 14 日到期，可能削减福利支出平衡财政预算，提案遭民主党反对，政府面临停摆风险 [11] - 移民政策计划推行大规模非法移民驱逐行动，加强边境管控，加速修建美墨边境屏障，遭民主党抵制 [11] - 外交政策在乌克兰问题上立场转变，敦促欧洲承担更大责任，可能减少对乌财政和军事援助，2 月与普京通话会谈，展现改善俄美关系意图，预计演讲施压北约盟友，重塑美欧关系 [11] - 政府改革与行政裁员方面，由马斯克领导的“政府效率部”推动大规模行政裁员，特朗普可能演讲辩护，强调减少政府干预、提高市场效率 [11] 外交策略 “对等关税”政策 - 2 月 14 日特朗普宣布“对等关税”政策，承诺对任何对美征收高关税的国家实施相应关税，3 月关税行动可能是前奏，旨在建立谈判筹码迫使他国让步 [18] 市场影响因素 - 近期美国市场情绪显著承压，受贸易政策不确定性加剧和宏观经济数据低迷影响，引发投资者对美国经济滞胀担忧，对企业盈利前景形成下行压力 [14] - 关税恐慌方面，2 月末尾关税重新加码使市场情绪受影响，截止 2025 年 3 月 4 日，VIX 指数按月上行 30% [19] - 经济数据疲软，2 月零售数据 1 月零售销售按月下跌 0.9%，咨商会消费者信心由 1 月 105.3 跌至 98.3，2 月服务业 PMI 跌至 49.7 等均不及预期，市场担忧美国进入衰退 [19] - 避险情绪上行，投资者重新评估美国经济增长前景，避险需求上升，资本流出美国权益市场，美股承压下行，10 年期美债收益率一度跌至 4.168%，为去年 12 月以来最低水平 [19] - 衰退交易增加降息押注，利率市场定价表明交易员预计美联储年内降息幅度趋近全年三次降息（每次 25 个基点） [19] 未来关键关注点 - 市场关注特朗普政府贸易政策更新及中国全国“两会”信号，评估对全球市场潜在影响 [16] - 目前断言美国经济进入衰退为时过早，经济数据受季节性因素、短期冲击影响大，需观察后续经济数据演变 [15][20] - 3 月关税政策进一步披露可能带来市场波动，本轮关税战不断动态调整，需关注后续政策执行细节 [20] - 特朗普当局构建新的贸易和货币框架，如《美国优先贸易政策》和加密货币储备等，部分投资人认为可能有涉及他国央行配合的美元贬值计划 [20] - 中国“两会”可能就中美关系、出口市场拓展等议题释放信号，外界关注中国对美国新增 10%关税的反制措施，可能成为市场定价重要变量 [20] 2025 年特朗普关税政策时间线 - 1 月 20 日签署“美国优先贸易政策”总统备忘录，强调保护美国制造业和就业措施，立即生效 [21] - 1 月 28 日宣布对半导体及关键产品征收关税计划，拟议税率 25%-100%，半导体具体税率未公布，生效日期待定 [21] - 1 月 31 日宣布对中国、加拿大和墨西哥征收关税，对加拿大和墨西哥商品征收 25%关税，对中国商品征收 10%关税，2 月 4 日生效 [21] - 2 月 1 日取消“小额豁免”免税政策，影响跨境电商和物流行业，2 月 4 日生效 [21] - 2 月 3 日推迟对加拿大和墨西哥的关税 30 天，前提是两国加强边境管控 [21] - 2 月 4 日中国宣布反制措施，2 月 10 日起对美国商品加征关税，液化天然气、煤炭 15%关税，原油、农业机械、皮卡车 10%关税 [21] - 2 月 8 日暂时恢复“小额豁免”免税政策，可能在 4 月初调整，有可能永久取消 [21] - 2 月 10 日宣布对钢铁和铝征收 25%关税，影响欧盟、加拿大、墨西哥、巴西、韩国等国家，3 月 12 日生效 [21] - 2 月 14 日宣布“对等关税”政策，预计 4 月初公布细节 [21] - 2 月 18 日宣布计划 4 月对进口汽车征收 25%关税，影响欧盟、日本和韩国等主要出口国，预计 4 月或更早公布正式声明 [21] - 2 月 19 日宣布对木材和林产品征收 25%关税，影响加拿大，预计 4 月 2 日或更早生效 [21] - 3 月 3 日恢复对加拿大和墨西哥的关税，3 月 4 日生效；宣布对中国加征额外 10%关税，部分关键产品类别关税从 10%提高至 20%，3 月 4 日生效 [21] - 3 月 4 日中国宣布反制措施，3 月 10 日起对原产于美国的主要农产品进口商品加征 10%-15%的关税 [21]