信用事件 - 2025年化债政策稍倾向发展，城投债融资或小幅上升，假设1 - 2月净融资占比为20 - 24年中位数，全年净融资将达4980亿元，比24年上升5939亿元[2][7] - 央行推出债市科技板，科技主题债将统一规则，发行主体范围扩宽，规模有望上升[2][8] - 2025年安排5000亿元特别国债注资大行，或优先支持交行、邮储和农行，明年中央可能再安排注资[2][9] 市场行情 - 近两周信用债利率、信用利差、期限利差均基本走阔，5YAA - 银行永续债利率上行、信用利差走阔、5 - 1Y期限利差走阔最多[3][10] - 主要行业利差均走阔，城投走阔最多为11.1bp，利差最高的三个行业是房地产、钢铁和城投[4][14] - 各省城投利差均走阔，辽宁走阔最多为14.4BP，利差最高三省是青海、云南和辽宁，近两周有1个贵州城投非标逾期，25年累计4个，同比降50%[5][18] 估值水平 - 短久期高等级信用利差较高，1YAAA产业债信用利差分位数最高为84.22%，AA - 等级的5 - 3Y产业债期限利差较高为39.12%[19][21] - 套息空间均走阔，5YAA + 产业债走阔最多，城投&产业债1Y、3Y和5Y套息空间历史分位数分别约35%、13%和11%[22][24] 策略与风险 - 建议关注中高等级短债机会，待入场机会再拉久期[6] - 存在政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期等风险[6][26]