报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [9][54] 报告的核心观点 - 看好阿里巴巴和腾讯，因政府鼓励大语言模型应用，减少私有云部署和基于项目交付，阿里云和腾讯云有望扩大市场份额，且公有云利润率更高，对长期利润率有利；Manus AI代理发布对腾讯在人工智能应用方面有积极影响，行业正转向人工智能2C应用，腾讯因超级应用微信或成最大受益者 [1][3][4][6] - 对B2B软件持中立态度，政府表态对云服务提供商和标准化软件是积极信号，但担心宏观通缩对企业IT支出的负面影响，以及人工智能代理可能对现有软件/IT服务造成破坏 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 Manus相关 - Manus是由Monica.im开发的通用人工智能代理，目前仅对有限邀请码用户开放，与专注提供想法的聊天机器人不同，它专注于执行各种任务，如生成报告、创建网站和在线购物等，且能与各种第三方大语言模型和开源社区合作 [11] - 与其他类似通用人工智能代理相比，Manus在虚拟机上基于云运行，具有更广泛的通用能力和强大的目标设定、自我规划及步骤分解功能，在GAIA基准测试中超越OpenAI Deep Research [12] - Manus的影响包括加速人工智能代理在中国企业和消费者中的渗透、使公有云服务提供商受益、可能导致人工智能代理商品化，其每项任务成本仅2美元，低于行业平均水平 [17] 对应用的影响 - 人工智能代理并非新发明，中国许多2B软件公司已推出相关解决方案，但Manus作为首个国内通用人工智能代理引发广泛关注和讨论，可能加速中国消费者和企业对生成式人工智能的采用 [18] - 快速发展的通用人工智能代理对软件可能产生三种影响场景：作为独立层操作软件，对软件影响较小但对劳动力市场影响较大；集成到软件中，若企业愿意付费，管理软件如OA和ERP可能受益；取代软件，但这种情况可能性较低 [21] - 尽管企业对采用人工智能兴趣增加，但尚未看到增量IT预算，更多是IT预算从非人工智能项目重新分配；多数中国企业仍处于削减成本模式，采用人工智能主要是为了降低成本，生成式人工智能的商品化可能导致具有人工智能功能的软件通缩；生成式人工智能突破是中国软件行业的供应驱动催化剂，但行业的关键驱动因素仍是受宏观条件显著影响的需求 [19][20] 估值方法 - 腾讯控股有限公司（0700.HK）基本情况采用分部加总法估值，目标价为550港元，核心业务采用DCF估值（折现率11%，终端增长率3%）为477港元，联营投资按报告账面价值计算为73港元/股，并对投资价值应用30%的折扣 [25][26] - 阿里巴巴集团控股（BABA.N）基本情况采用贴现现金流模型估值，关键假设包括10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率，与中国互联网覆盖范围一致 [27] 行业覆盖公司评级 | 公司（股票代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年3月5日） | | --- | --- | --- | | Hello Group Inc（MOMO.O） | 减持（2024年5月16日） | 7.59美元 | | HUYA Inc（HUYA.N） | 持平（2024年5月16日） | 4.12美元 | | JOYY Inc.（YY.O） | 持平（2022年6月2日） | 49.52美元 | | Weibo Corp（WB.O） | 减持（2024年5月17日） | 10.67美元 | | Autohome Inc（ATHM.N） | 持平（2023年2月9日） | 31.07美元 | | Full Truck Alliance Co. Ltd（YMM.N） | 增持（2023年7月5日） | 13.26美元 | | JD.com, Inc.（JD.O） | 持平（2023年10月13日） | 43.76美元 | | Kanzhun Ltd（BZ.O） | 增持（2021年8月4日） | 17.14美元 | | KE Holdings Inc（BEKE.N） | 增持（2022年3月16日） | 24.38美元 | | PDD Holdings Inc（PDD.O） | 增持（2023年3月2日） | 120.21美元 | | Vipshop Holdings Ltd（VIPS.N） | 持平（2022年2月24日） | 16.89美元 | | Alibaba Group Holding（BABA.N） | 增持（2025年2月24日） | 141.03美元 | | Baidu Inc（BIDU.O） | 持平（2024年5月17日） | 91.88美元 | | Meituan（3690.HK） | 增持（2024年8月29日） | 180.30港元 | | Tencent Holdings Ltd.（0700.HK） | 增持（2020年3月19日） | 544.00港元 | | IQIYI Inc（IQ.O） | 持平（2023年1月19日） | 2.32美元 | | Bilibili Inc（BILI.O） | 持平（2022年1月7日） | 22.11美元 | | Kuaishou Technology（1024.HK） | 持平（2024年7月4日） | 60.80港元 | | NetEase, Inc（NTES.O） | 增持（2025年1月8日） | 103.16美元 | | Tongcheng Travel Holdings（0780.HK） | 增持（2019年1月4日） | 19.36港元 | | Trip.com Group Ltd（TCOM.O） | 增持（2021年5月17日） | 64.01美元 | [85][87]