报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年春季金属行业投资策略下，各金属板块有不同表现和机会，贵金属预计金价中枢抬升，基本金属中铝盈利修复、铜价格长牛，能源金属周期底部有积极变化，新材料关注优势领先企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境：海外降息与国内逆周期政策共振 - 美国2023年7月停止加息，2024年9月开始降息，截至25年3月底降息100bp，联邦基金目标利率为4.25 - 4.50%，据美联储点阵图（2025.3），2025/2026年各降息50bp [9] - 2024年9月以来国内宏观政策积极乐观，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，2025年政府工作报告明确5%的GDP增长目标、4%的赤字率安排 [12] - 全球制造业成品库存处于周期底部，2024年9月 - 2025年2月全球制造业PMI由48.8回升至50.0，美联储降息周期开启，财政货币双刺激下中美有望迎来共振补库周期 [15] 贵金属：信用格局重塑，上行趋势未止 - 2022年前黄金价格由收益性属性主导，与10年期美债实际利率负相关，2022年下半年以来金价与10年期美债收益率正相关，核心定价因素转向安全性 [21] - 2022年至今央行购金占比变动最大、需求增速最快，2020 - 2024年全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21% [26] - 中国央行连续4个月购金，截至2月末黄金官方储备为7361万盎司，我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，支撑金价中枢上移 [28] 基本金属：成本缓解、供应刚性、需求复苏 铝 - 未来海外铝土矿增量主要集中在几内亚，预计2025年几内亚铝土矿出口至中国1.48亿吨，同比增长2400万吨 [30] - 几内亚铝土矿发运环比提升，进口铝土矿价格回落，截至3月6日，几内亚铝土矿（CIF）均价93美元/吨，周环比 - 2.1%，月环比 - 15.5% [39] - 2024年年底至2025年国内氧化铝新建产能约1230万吨，氧化铝供给由短缺转为过剩，3月6日氧化铝价格已下跌至3381元/吨，较24年12月11日最高点回落41.4% [46] - 25年年初预焙阳极成本抬升，后石油焦价格回落，预焙阳极价格将随之松动，电解铝成本压力或缓解 [50] - 随着氧化铝及电力成本下降，25年2月电解铝即时行业平均利润约3575元/吨，已从去年年底亏损转向大幅盈利 [55] - 2025年2月我国电解铝建成产能/运行产能为4517/4398万吨，已逼近产能天花板，产能利用率97.4% [56] - 2025年1月我国新能源汽车销量94.4万辆，同比增长29.5%，2024年1 - 12月电网建设投资额累计同比 + 15.3%，下游开工率回升 [61] - 截至2025年3月6日，国内电解铝（铝锭 + 铝棒）合计库存为117.51万吨，较上周四去库1.06万吨，去库提前 [66] - 预计25/26年国内总供给增加101/100万吨，2025年交通用铝、电力电子用铝占比将分别提升至25.8%、23.2%，供需格局向好 [67] 铜 - 2025年铜精矿长单TC敲定为21.25美元/吨，冶炼厂可能亏损导致产能收缩，当前铜精矿TC费再次进入负数区间 [71] - 截至2025年3月6日，电解铜杆/电线电缆开工率分别为73.1%/72.6%，环比 - 0.5/+8.3pct，较春节后第一周提升11.0pct、15.5pct [75] - 截至2025年3月6日，国内电解铜社会库存为36.8万吨，较上周四去库0.8万吨，去库提前，LME/COMEX也开始去库 [78] - 预计2025年新能源 + 电网需求持续增长，全球精炼铜供需紧平衡，供给 - 需求为 - 91万吨 [79] 小金属：关注周期底部的积极变化 锂 - 全球锂资源供给增速放缓，预计2025年碳酸锂价格底部盘整，整体在7 - 9万元/吨区间震荡（不含税） [83][84] 钴 - 2025年2月刚果金政府宣布临时性暂停钴出口四个月，影响全球钴供给量约25%，钴价上涨短期确定性较高，长期也有一定持续性 [93][94] 镍 - 当前镍价跌至1.6万美元/吨附近，处于火法成本线以下，成本端支撑作用较强，印尼占全球60%左右镍矿供给，若削减开采配额，镍供给或收缩，镍价易涨难跌 [99][100] 稀土 - 2025年2月工信部发布新规，强化稀土供给约束，需求端受益政策和行业发展，价格底部反转可期 [108] 锡 - 若印尼出口恢复 + 缅甸佤邦复产，供给增速或提升，增量供给主要在海外，2024年刚果Mpama south扩建项目和巴西的massangana尾矿项目开始贡献增量 [109][110] - 需求端半导体景气度企稳回升，预期锡需求逐步复苏，国内锡锭社会库存开始去库 [115][116] 镁 - 镁铝价格倒挂明显，镁合金性价比提升，下游应用推广加速，除汽车轻量化领域外，低空经济、机器人发展为镁合金应用打开远期空间 [123]