报告行业投资评级 - 维持对中信证券A、中金公司H和恒生电子的买入评级，维持对广发证券A的买入评级、对其H股的中性评级，维持对东方财富的卖出评级 [2][13][14][15] 报告的核心观点 - 自2024年9月底政策刺激后，A股平均每日交易量（ADTV）大幅上升，主要受AI主题和ETF交易激增驱动，预计2025年全年ADTV同比增长预测从15%上调至22% [1][6][10] - 传统券商的多条业务线将受益于ADTV增加，而所覆盖的三家券商A/H股年初至今平均回报率分别仅为 -3%/+6%，仍有上行潜力 [1][11][13] - 调整券商（中金公司、中信证券、广发证券）和金融科技公司（东方财富、恒生电子）的盈利预测，预计覆盖的券商和金融科技公司2024年第四季度平均收入/利润同比增长22%/30%，2025年预计为14%/18% [2][20] - 更青睐传统券商如中信证券A、中金公司H和恒生电子，看淡东方财富 [2] 根据相关目录分别进行总结 ADTV驱动因素 - AI主题：2025年1月DeepSeek推出引发AI板块反弹，参考美国经验，未来12个月AI主题可能为中国市场吸引高达2000亿美元的净资本流入，推动资本流入和周转率，对ADTV产生积极贡献 [6] - ETF激增：与以往周期不同，此次ETF交易量激增，其在市场交易量中的占比从2022年的7%增至目前的15%，并呈上升趋势，进一步推动ADTV增长 [8] 券商和金融科技公司表现 - 传统券商：中信证券A因其较高的零售业务占比，将更直接受益于ADTV增加；中金公司H因其较高的盈利弹性，特别是投资收入贡献较大和香港业务敞口较高，被看好；广发证券A因估值有吸引力被给予买入评级，H股则因估值合理被给予中性评级 [13][26][46][49][51] - 金融科技公司：看好恒生电子，预计从2025年下半年起核心收入改善，投资收入对市场波动弹性高，AI应用有望降低运营成本和提高效率；看淡东方财富，尽管交易佣金收入受益于交易量增加，但基金分销优势在ETF交易量激增背景下被削弱，代理销售收入承压 [2][14][15][53][54][55] 模型和估值调整 - 调整券商和金融科技公司的盈利预测，2025 - 2026年调整后3家券商平均收入增长为4%/4%，利润增长为1%/1% [20] - 提高东方财富2025 - 2026年收入/利润预测平均3%/4%，提高恒生电子2025 - 2026年核心收入/利润预测平均1%/3% [22] - 滚动券商估值至2026年，保持估值倍数不变，覆盖券商A/H股平均目标PE为19x/9x，目标价格平均变化11%/13% [23] - 提高恒生电子EV/销售倍数至10x，得出新的12个月目标价格为36.63元，维持东方财富20x PE估值倍数，新的12个月目标价格为12.51元 [24]