报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 社服板块核心推荐逻辑有三条主线，一是AI软件、硬件+人力资源密集型服务业，大模型助力降本增效；二是周期筑底回暖，商务出行回暖及景区并购重组提供高弹性；三是关注出入境带来客流边际增量 [4][5] - 与AI相关的人服和会展弹性较高，酒店板块主要看商务出行的恢复速度，旅游板块主要关注收并购及低空，长逻辑向好 [70] 根据相关目录分别进行总结 旅游景区：关注低空应用+并购重组 - 银发旅游市场稳步复苏，到2035年我国银发经济规模有望达30万亿元，2028 - 2035年复合年均增长率为13.58%，“新银发”消费观念升级，增加旅游休闲等可选消费支出 [11] - 低空经济发展潜力大，祥源文旅积极布局低空经济与文旅融合，成果突出，未来将在多景区落地新场景 [16] - 体验式旅游景气度有望延续，年轻一代消费者需求变化及互联网普及推动其发展 [17] - 各地政府对文旅集团支持力度提升，景区收并购速度加快，索道及新项目落地提速 [20] 酒店：商旅客流回暖带来短期弹性 - 内资活跃于酒店投资交易市场，新增客房数量预计趋缓，未来五年新增供给27.26万间，占现有供给的6.2%，主要集中在一线和新一线城市 [26] - 亚朵和华住开店速度较快，2025年一季度市场信心有所恢复，全国酒店综合景气指数较上一季度回升7个百分点 [29] - 线上化预订使酒店竞争加剧，商务需求增长或成酒店估值关键转折点 [33] - 万豪集团APEC重回营收增长驱动点，希尔顿计划2025年扩张亚太市场 [36] - 我国企业差旅管理集中管控趋势显著，2024年中国商务旅行总费用预计超3700亿美元，较2023年提升8.8% [39] 免税：中长期格局向好 - 2025年底海南“全岛封关”，中长期利好离岛免税发展，消费税改革总体利好免税产品价差 [44] - 2024年离岛免税购物金额同比下降29.30%，购物人数同比下降16%，客单价受节假日影响明显 [44] - 韩国免税店降低对中国代购依赖，长期利好国内免税产业 [44] - 中免已在13个城市拥有市内免税店，机场出入境免税店利润有望释放，应关注出入境旅客边际变化及市内免税政策落地 [49] 专业服务：AI应用率先受益 - 我国服务外包市场规模稳步增长，2023年达1335亿美元，同比增长15.7%，ITO占比约一半 [54] - AI重塑人才招聘方式，中国AI专业人才缺口可能高达400万，人力资源服务公司接入大模型及AI Agents有望降本增效 [55] - 海外人力资源平台AI应用成熟，科锐国际在AI赋能招聘领域成果显著 [58] - 海外参展是B2B出海企业重要获客手段，“一带一路”国家展会对中企吸引力增强 [59] - 米奥会展“AI慧展1.0”系统以AI智能眼镜为核心，提升跨语言协作效率，推动展会数字化、智能化升级 [67] 投资分析意见 - 推荐与AI相关的人服和会展，酒店板块关注商务出行恢复速度，旅游板块关注收并购及低空 [70] - 给出社服重点公司估值表，涵盖人力资源、景区类、酒店类、会展、旅游服务等行业公司 [71]