报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年家电行业内有政策刺激，外有新兴市场机遇，景气度有望共振 ，看好白电产业链量价齐升，推荐关注内销、出口、核心零部件三大投资主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹 - 白电板块：内销以旧换新政策效果显著，24Q4内销出货加速提升，外销关税提升预期下出口高景气贯穿全年；二三线整体份额提升显著，CR3同比回落；24Q4企业排产积极，渠道库存环比略有提升但整体风险可控；空调政策拉动效果显著，24Q4零售大幅回暖，冰洗出口延续双位数增长，内销环比提速 [8][9][14][15][21][22][23] - 厨电板块：24年首度纳入补贴名单，零售端同比高增，油烟机Q4线上延续双位数增长，线下同比增速超80%，洗碗机零售表现亮眼，线下均价仍坚挺 [28][35] - 行情回顾：24年政策落地叠加海外关税预期带动排产高企，板块估值修复显著，目前仍处于近年底部，配置性价比凸显 [39] - 机构持仓：24Q4板块配置超4%，多子板块超配，白电板块配置比例持续提升，零部件依旧延续超配势头 [42] 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振 - 地产：24Q4住宅新开工/竣工数据仍低迷，现房销售良好，期房降幅收窄，多一线城市二手房销售显著回暖；空调内销与商品房销售周期有一定相关性，后疫情时代换新比例提升；利好政策持续加码，有望带动市场改善 [50][51][54] - 消费刺激：24年以旧换新拉动显著，25年政策延续且补贴加力扩围，多品类9月起零售增速显著提升，12月环比提速 [60][61][67] - 出口需求：24Q4家电出口环比加速，多品类景气度高企，新兴市场空间广阔，出口持续高增，有望弥补北美市场缺口 [72][73] - 整体需求：空调排产计划仍维持双位数增长，冰洗增速回落，政策为内销提供有力支撑 [80] - 出口成本：集运指数开年来持续回落，汇率高位震荡 [81][82] - 大宗价格：铜价开年持续上行，铝价同比上涨，钢价基本稳定 [88][89] 板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注 - 白电板块：空调需求具有周期性，Q4内销出货增速年内新高，出口景气度高企，板块估值仍处于历史中枢以下，长期配置价值凸显；央空品类出口亮眼，头部优势凸显 [96][97][101] - 厨电板块：以旧换新政策下，传统品类拉动效果显著，新兴品类分化，传统厨电国补显著拉动销售，新兴厨电品类间表现分化 [106][109] - 清洁小电：国补显著拉动销售，高性价比主流价位段与机械臂高端品预计成为25年趋势，扫地机以价补量+国补效果凸显，洗地机三年规模破百亿，未来价格战仍有压力 [110][111] - 个护小电：剃须刀赛道竞争激烈，行业增长承压，高速电吹风持续推动品类结构升级及销量增长，飞科电器推出多款新品抢占市场份额，布局海外带来增量 [119] - 智能投影：行业销量有所回暖，市场两极分化趋势延续，LCD技术路线占据主导地位，新光源、高分辨率等高端细分市场持续增长，极米科技推出爆品play5，销量利润双增长 [124] - 出口链：自主品牌“卷”出产品力与成本优势，代工业务受益终端需求+份额拓张 [129] 金股推荐 - 美的集团：在T+3的基础上实现C2M全价值链拉通，暖通空调业务低库存高周转，智能家居推动双高端品牌战略，ToB业务各板块收入增长良好 [136] - 海尔智家：全球化家电品牌布局，内外兼修提升经营质量，国内市场毛利率提升，费用率优化，海外市场产品结构优化，产能利用率提升 [141] - 格力电器：短期公司家空份额略有回落，长期看不改稳定格局，与同行相比，空调&内销业务占比高，具备更大弹性 [146] - 海信家电：海信+日立+约克构成央空品牌矩阵，市场份额行业领跑，空冰洗利润率持续修复 [150] - 华帝股份：下沉渠道增速亮眼，盈利能力修复显著 [151]