报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 建立中国生成式AI发展四阶段框架及各阶段投资策略，认为其发展将对覆盖公司基本面和股价产生多年影响 [3] - 2025年是中国生成式AI应用的转折点，行业刚进入第二阶段，未来6 - 12个月IAAS价值链有望继续跑赢，高潜力应用受益者也可能跑赢但不确定性和风险较高，推荐阿里巴巴和快手 [3] - 生成式AI发展与PC互联网向移动互联网过渡有相似之处，将推动公共云消费和收入增长，原生应用会颠覆传统商业模式，其交易可持续性取决于财务估计的积极修正 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025：中国生成式AI应用的转折点 - 2025年中国互联网公司重视将生成式AI融入业务，但实际效益未证实，也未出现原生“杀手应用”，与2010年移动互联网过渡类似 [4] - 2025年1月DeepSeek的V3和R3大语言模型推动生成式AI融入现有互联网应用和服务，增加计算能力消耗，标志进入快速应用阶段 [5] - 截至3月7日，中国下载量前三的免费应用均为生成式AI应用，腾讯等公司也广泛采用DeepSeek的大语言模型 [6] 生成式AI发展的四个阶段 - 阶段1：专注大语言模型的创建和完善，为后续AI应用发展奠定基础 [10] - 阶段2：2025年进入此阶段，特征是生成式AI功能快速融入现有互联网应用和运营，需要模型质量和成本效益的商业可行组合，DeepSeek的V3和R1大语言模型推动了此阶段发展 [16] - 阶段3：消费者和企业对互联网服务的消费显著增加，互联网运营商将实现可观财务收益，推动行业进一步增长 [16] - 阶段4：预计会出现原生生成式AI杀手应用，重塑关键市场竞争格局，创造新商业模式和收入流 [12] 生成式AI发展各阶段的投资策略 - 阶段2：聚焦IAAS价值链，此阶段生成式AI消费爆发式增长但应用效益未显现，IAAS价值链股票预计跑赢，其交易可持续性取决于收入估计的积极惊喜，未来几个季度投资者对IAAS云运营商收入预期可能持续超预期 [15] - 阶段3：转向能从生成式AI应用中获得实际财务收益的应用提供商，催化剂是生成式AI带来的收入或利润率估计的积极惊喜 [21] 从PC互联网向移动互联网过渡的经验教训 - 所有PC互联网用例和收入模式成功迁移到移动互联网，推动公共云服务需求和云提供商收入增长，2013年移动游戏和2017年短视频平台推动云消费 [26] - 移动友好或原生应用蚕食部分互联网服务消费，导致PC时代领导者市场份额下降，如百度等搜索引擎和阿里巴巴电商市场份额被侵蚀 [26] - 消费者时间和参与度决定长期广告市场份额，移动原生用例、应用和商业模式成熟阶段产生大量利润和市值，美团、滴滴和快手当前市值达1770亿美元 [26] - 尽管2010 - 2011年市场对移动互联网过渡影响有争议和不确定性，但2013 - 2014年公司从移动应用获得财务收益后股价开始稳步上涨 [26] 生成式AI时代的可能趋势 - 改善财务表现：生成式AI将通过新收入流和成本效益提升现有互联网服务，改善互联网运营商整体财务状况 [31] - 竞争格局变化：生成式AI原生应用将颠覆传统商业模式，对市场领导者产生正负影响，适应和利用生成式AI的公司将获得竞争优势 [32] - 生成式AI杀手应用出现：虽难以预测其出现时间和性质，但预计将重新定义市场动态和创造增长机会，目前此类应用尚未出现 [33] - 计算能力需求增加：为满足生成式AI计算能力需求，大型IAAS云运营商未来几年将保持高资本支出强度，使数据中心和服务器提供商等下游利益相关者受益 [35] DeepSeek大语言模型崛起的影响 - 推动生成式AI应用大幅增长：DeepSeek的V3和R1大语言模型因质量、成本效益和免费使用，将推动生成式AI广泛应用，使更多公司将其集成到运营中 [38] - 模型质量和成本效益：高质量和成本效益加速其在各行业的采用，公司可借此提升产品和服务，获得竞争优势 [39] - 大语言模型无法货币化：DeepSeek的开源方法使整个行业的大语言模型无法货币化，将货币化重点从模型本身转移 [39] - 货币化转向计算能力：开源方法使生成式AI消费的货币化转移到价值链的计算能力层面，凸显基础设施对支持应用需求的关键作用 [39] - 云运营商收入增长：有足够计算能力的云运营商将受益于生成式AI应用需求增长，实现强劲收入增长，推动数据中心和相关技术投资 [39] 大型互联网股票在生成式AI交易中的定位 - 阿里巴巴：是IAAS价值链股票，在第二阶段有望跑赢互联网同行，在第三阶段也有作为应用受益者的潜力 [43] - 腾讯：在AI交易中更像应用受益者股票，而非IAAS提供商股票，其云估值对市值贡献约10%，积极集成生成式AI有望在2026年及以后增加广告库存和收入 [43] - 快手：是AI/DeepSeek较少被关注的受益者，AI将推动主应用用户参与和货币化，其AI视频/图像生成器与主应用有协同效应和丰富货币化潜力 [43] - 百度：既是IAAS云价值链参与者，也是潜在生成式AI应用受益者，股价前景取决于核心广告和云业务的叙事变化，核心广告叙事变化更重要，通用搜索采用生成式AI后可能重新获得广告市场份额，但也可能被AI搜索运营商颠覆，使用和参与指标对股价估值至关重要 [43]