报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 品牌端关注内需回升，纺织链关注新质生产力 [3] - 2025年内需回升机会大于外需制造，是中期重要做多线索，看好政策效果传导至基本面改善，验证优质国牌困境反转 [16] - 国际品牌供应链竞争升维，国内纺织业新质生产力日益涌现 [4] 根据相关目录分别进行总结 年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配 - 2025年初（1/1 - 3/7），SW纺织服饰指数0.4%，相对申万全A下跌4.3% [3] - 截至24Q4末，A+H股/A股纺服板块基金重仓市值143/106亿元，占总市值的0.48%/0.40%，环比上季略提升，但仍严重低配 [9] - 华利、海澜、伟星、安踏获基金重仓市值均超10亿元，位居板块前列，稳健、森马、波司登、水星、裕元等获大幅加仓 [9] 服装家纺：看多内需回升，待困境反转 - 中观数据及微观跟踪显示服装消费呈缓步改善趋势，25Q2之后有望更显著 [12] - 24年我国服装鞋帽针纺织品零售额1.47万亿（同比+0.3%），24Q4累计同比+0.6%，较24Q3累计同比 - 2.3%好转；25年1 - 2月多数代表品牌零售表现持平或略增 [15] - 从历史复盘看消费复苏行情分三个阶段：第一阶段悲观预期触底反转已完成；第二阶段政策效果传导至基本面改善验证，关注家纺、童装；第三阶段25Q2后关注国之大牌成长回归，关注运动、男装 [18] - 运动零售回暖，库存健康，是中期景气方向。短期运动服饰零售自24Q3触底回升，25年1 - 2月延续复苏，有望驱动利润率上行；中期我国户外运动渗透率提升，细分运动前景广阔。推荐滔搏、波司登、安踏体育，建议关注李宁、361度 [21] - 折扣业态是消费板块内稀缺的高景气共振方向，国内理性消费主义升温，海澜之家京东奥莱等发展迅猛 [23] - 家纺婴童受政策催化，有望迎来经营拐点。家纺多地推出补贴促进零售回暖；婴童生育政策持续落地，24年新出生人数增加，25年婚庆有望回暖 [29] - 社交服饰是顺周期弹性品种，中高端男装格局优化，比音勒芬、报喜鸟加码高端化；锦泓集团旗下Teenie Weenie发展有望再上台阶 [30][35] 纺织制造：创"新"为帆，新质生产力 - 当下判断：海外库存非核心矛盾，需零售强化订单；品牌供应链份额集中化加速；品牌诉求供应链赋能，传统制造竞争升维；全球纺织业转移走向质变。25年1 - 2月我国纺织服装出口额同比下滑4.9%，越南纺织品/鞋类出口额分别同比增长5.5%/10.3% [39] - Nike新一轮创新周期，Elliott Hill担任CEO，带领回归运动功能本质，25年将发售重磅新品，预计25H1新产品市场验证，25H2 - 26H1产业链正反馈显现 [43] - 核心运动制造商成长回归，华利集团量价齐升，客户拓展+产能扩张；裕元集团制鞋业务订单拐点已现，利润率弹性大；申洲国际25年订单增长明确，产能有望增长10%以上 [45] - 中国优秀纺织供应商复制全球化，伟星股份合作升级促升订单稳定性，竞争升维摆脱纯粹成本竞争，国际化战略挂钩更大市场空间，ROE回归稳定且上台阶 [46] - 新质生产力涌现，新材料方面超高分子聚乙烯成为机器人灵巧手腱绳主流方案之一，处于国产化突破初期，建议关注南山智尚、恒辉安防、云中马；双主业方面部分公司开启转型探索；AI+应用在全产业链体现效益 [49][54] 投资分析意见：优质国牌+新质制造 - 内需回升关注新户外、新业态、新政策、新成长，推荐滔搏、波司登、安踏体育、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、森马服饰、稳健医疗、报喜鸟、比音勒芬，建议关注李宁、361度、锦泓集团 [56][58] - 国际品牌供应链关注新周期、新材料、新转型，推荐华利集团、申洲国际、裕元集团、伟星股份，建议关注浙江自然、南山智尚、恒辉安防、云中马 [57][58] - 给出纺织服装行业估值比较表，包含各公司当前股价、总股本、总市值、归母净利润、PE及评级等信息 [59]