报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电商零售行业投资有三条主线，一是主业加速，AI引领科技创新，推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东；二是情绪消费结构景气，重视强品牌力+产品差异化驱动，建议关注老铺黄金、周大生、老凤祥、菜百股份、名创优品；三是内需提振，线下零售供给侧改革深化，建议关注大商股份、重庆百货、百联股份、天虹股份、永辉超市、红旗连锁、家家悦 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 宏观：政策加码，提振消费 - 社零总额增速稳中有升，线上成为全年增长驱动力，以旧换新政策助力限额以上消费增长，2024年全年限额以上商品零售和餐饮收入增速达2.7%/3.0%，低于整体商品零售额及餐饮收入3.2%/5.3%的增速 [12] - 2025年政府在财政、货币、以旧换新、扩消费等多领域政策有变化，如赤字率提至4%，专项债增至4.4万亿元等，以提振内需，发展AI+消费 [13] - DeepSeek发布R1系列模型，性能比肩GPT - o1，API服务定价低，上线20天全球日活DAU突破2000万，国产AI发展势头迅猛，产品丰富刺激推理需求爆发 [17] 互联网：理性竞争，AI+云推动产业变革 - 线上消费动力强劲，2024年1 - 12月全国网上零售额累计增速达7.2%，高于社零总体增速3.7pct，24Q4实物商品网上零售额为40095亿元，同比+3.5%，快递包裹数大幅增长 [23] - 直播电商降速，阿里、京东GMV增速持续回升，预计25年份额让渡进一步减缓，微信小店试水送礼功能，开拓社交电商新消费场景 [27] - 阿里、京东营收增长加速，盈利能力持续提升，24Q4阿里/京东Non - GAAP归母净利润达511/113亿元，同比+6%/+34% [30] - 头部云计算厂商加大AI投资，推动云基础设施支出增速边际扩张，互联网公司Capex上升显著，阿里未来三年在云+AI硬件基础设施将投入3800亿 [33] - 国内大厂纷纷加速AI领域布局，多业务多生态模型迭代，3月6日阿里推出全新推理模型QwQ - 32B [37] - 底层能力突破支撑AI应用爆发，应用端布局加速，各公司在AI C端应用有新进展 [38][39] - 即时零售成为驱动零售行业高速增长的新引擎，预计2026年市场规模将达到11750亿元，京东入局外卖市场，定位差异下暂不会显著影响竞争格局 [44][48] 黄金珠宝：渠道驱动转向产品+品牌驱动，关注景气拐点 - 2024年黄金珠宝行业景气度先扬后抑，Q3触底后跌幅逐渐收窄，央行连续4个月增持黄金储备，24年11月 - 25年2月共计增持81万盎司 [53] - 老铺黄金持续逆势高速增长，24年预计实现净利润14 - 15亿元，同比增长236% - 260% [54] - 行业开店整体放缓，渠道高速扩张或接近尾声，老铺黄金高端定位稀缺，首家新加坡门店即将落地 [61] - 产品力和品牌力是黄金珠宝企业下一阶段向上的核心驱动，老铺黄金成为国内现象级品牌，25年2月25日官宣涨价5% - 10% [66] - 行业即将进入Q2低基数，有望迎来业绩拐点，预计24年周大生/菜百股份/中国黄金/潮宏基/老凤祥股息率达5.8%/5.9%/5.4%/5.2%/3.5% [70] 零售商业：供给侧改革持续深化 - 2024年线下零售分业态增长延续分化，线上+线下新兴业态分流，传统零售卖场求变，促消费政策效果明显，重点大型零售企业销售逐月修复 [77] - 情绪消费是消费升级背景下的新兴趋势，24年泛二次元市场规模同比增长40.6%达1689亿元，品牌商多品类布局满足消费者核心情绪诉求 [82] - 对比全球，中国授权产品市场空间广阔，日韩在情绪价值消费走出不同成功路径，中式潮流或将成为新的消费风口 [85] - 质价比和体验升级是线下零售升级的重要路径，超市供应链向商品力模型升级，零售商业以“体验”转型，奥特莱斯业态持续扩张，预计25年市场规模同比增长6%达2600亿元 [86][94][104] - 传统零售企业积极引入AI工具，辅助进行降本增效，途径在于提升用户体验和降低运营成本 [107] 投资分析意见 - 建议关注四类公司，一是互联网平台加大投入布局AI的阿里巴巴、美团、京东、拼多多；二是超市供应链及商品力升级的永辉超市、红旗连锁、家家悦和百货聚焦一店一策升级的大商股份、重庆百货、百联股份、天虹股份；三是优质黄金珠宝品牌老铺黄金、老凤祥、周大生、菜百股份和聚焦IP经济的名创优品 [110]