报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着中央政策基调转向，地方政府投资意愿与能力双向修复，2025年基建投资有望复苏，预计广义基建投资+9.8%，狭义基建投资+5.2%；成长领域向内扩内需、向外走出去；化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复；投资应复苏布局成长，关注顺周期高弹性赛道及低估值破净企业 [4]。 根据相关目录分别进行总结 经济增长目标强劲，保障政策陆续出台 - 2025年地方政府投资意愿更积极、能力有望提升，基建投资有望温和复苏 [7][9] - 2024年9月以来中央推出增量政策，2025年5%GDP增速目标下投资有望成主要抓手 [10] - 地方化债思路从“化债中发展”转向“发展中化债”，2028年前地方隐性债务总额大幅降低，经济和基建投资有望复苏 [11][14] - 2025年赤字率拟提高、专项债和超长期特别国债拟增发，化债资金下达缓解地方债务，项目投资建设节奏有望恢复 [16][17] - 2024年发改委开展“十五五”相关研究课题，国务院提出建设韧性城市，有望激发智能化市政基础设施建设和改造需求 [18][19] - 预计2024/2025年广义基建投资同比+9.4%/+9.8%，狭义基建投资同比+4.4%/+5.2% [21] 投资拉动，两端发力 - 经济大省靠自身财力和中央财政、社会资本，在城市更新、低空经济等方面投资；薄弱地区凭资源和政策吸引社会资本，在煤化工、矿山开采等方面投资 [27][28] - 2025年住建部提出扩大城市更新改造范围和规模，存量建筑市场挖掘成重点，城市更新涵盖旧改、城改 [29][30] - 城市更新带动房屋检测评估和装配式建筑需求，2023年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积比例约27%，预计2025年仍将增长 [31][39] - 钢结构在工业领域应用占比高，有望受益制造业景气复苏，工业需求占比43% [40][43] - 多地发布低空经济实施方案，2025年配套基础设施建设有望推进 [44] - 新疆煤炭储量潜力大、产量逐年提升，煤价有竞争力，政策推动煤化工产业建设，2024年项目审批加快，2025年有望形成实物工作量 [45][53] - 2022 - 2024年中国领导人多次出访“一带一路”共建国家，2024年对外工程新签和完成额保持正增长，亚非拉是海外工程拓展重点区域 [55][64] - 矿山工程服务产业链发展值得期待，建筑企业出海大势所趋，大型建筑央企和国际工程企业是主力军，海外新签合同势头良好，民营建筑企业也加大海外布局 [65][69] 化债+市值管理推动央国企估值修复 - 建筑央国企利润稳定、分红率高，但估值相对较低，资产质量受质疑 [75][76] - 化债落地叠加清欠政策，建筑央企资产质量有望修复，部分国企4年以上坏账准备占净利润比例超100% [77][78] - 国资委对央企考核聚焦资产质量，2025年延续“一利五率”考核，“营业收现率”替代“营业现金比率” [79][82] - 政策鼓励推动上市企业价值提升，市值管理纳入央企业绩考核 [83] 投资分析意见 - 顺周期高弹性赛道投资价值凸显，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架；煤化工关注东华科技、中国化学；城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际；低空经济关注深城交、华设集团；向外走出去民营企业推荐志特新材，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际 [4] - 低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶；地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [4]