报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债推进和水价调整使环保红利资产机会凸显，推荐粤海投资、永兴股份等公司，化债方面建议关注玉禾田、城发环境等公司 [3] - 生物航煤SAF政策元年开启，万亿市场有望加速发展，但受制于原料、生产及销售等多重壁垒，真正量产有限，建议关注嘉澳环保、海新能科等企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 市政环保：红利与化债共振，报表修复凸显投资价值 - 市政环保特许经营，盈利模式稳定，市政水务及固废业务是城市运转刚需，采用25 - 30年独家经营的特许经营模式，收入和成本有明确构成 [8][9] - 市政环保自由现金流改善，未来分红有望进一步提升，伴随行业成熟，经营现金流提升，投资活动现金流下降，自由现金流及分红率有望逐步提升 [14] - 市政环保水价加速调整，公用事业属性进一步凸显，2024年1月至今有18个地区调整水价，调价进度呈加速趋势 [15] - 市政环保典型城市水价上涨20 - 30%，水务公司利润弹性可观，如广州市中心城区水价调整，不同涨幅下典型水务公司利润有相应弹性 [17] - 市政环保降息背景推动财务费用节省，增厚公司利润，降息使光大环境、首创环保等历史债务规模较大公司直接受益 [18] - 市政环保推荐粤海投资、永兴股份等公司，各公司有自身优势，如粤海投资掌握稀缺对港供水资产，永兴股份项目资产稀缺优秀等 [20] - 市政环保12万亿化债方案出炉，环保板块有望修复三张报表，财政部拟安排地方化债“三箭齐发”，2024年2万亿化债额度已分配，环保板块应收款拖欠影响现金流、利润和估值 [23] - 市政环保建议关注城发环境、武汉控股等公司，此次化债环保板块估值有望提升，4个方向有望直接受益，还列出应收账款/市值占比较高公司代表 [24] 生物航煤：航空减碳元年开启，生物航煤爆发在即 - SAF是可持续的航空燃料，需满足性能和可持续要求，不同区域对合格SAF定义和减碳要求不同 [25][27] - 全球航空碳排放近10亿吨，SAF是核心减排方式，刚需属性明显，2023年全球航煤消费量3.06亿吨，碳排放达9.62亿吨，航空减碳主要依赖SAF [30] - 生物航煤需求端政策元年开启，万亿市场有望加速发展，ICAO、IATA等组织和国家提出相关计划和目标，SAF市场空间巨大 [34] - 欧盟及英国明确2025年添加2%，对应需求约120万吨，且提出明确奖惩措施保障政策落地 [39][40] - 美国制定RFS、IRA、LCFS等多项补贴，推动SAF发展，能源部提出到2030年SAF产量达900万吨 [42][44] - 中国内地十四五SAF消费5万吨，香港SAF政策出台在即，内地提出消费量目标，香港将设立用量目标 [50] - 生物航煤供给短期产能快速扩张，但多重壁垒导致真正量产有限，国内外企业产能扩张，但SAF全产业链存在原料、技术、销售等多重壁垒 [54] - 生物航煤原料壁垒方面，废物基油脂减碳高但原料稀缺，我国UCO约650万吨，废油脂为稀缺战略资源，各国逐步重视，且上游分散需企业建立完善采购体系 [55][61][63] - 生物航煤技术壁垒方面，目前仅HEFA相对成熟，其余路线均仍在攻克，且预处理、稳定生产、SAF高得率及副产品控制均有门槛 [64][69] - 生物航煤销售壁垒方面，SAF需满足航煤性能和可持续性标准认证 [73]