报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初以来银行板块跑输行业但未明显回调，银行股配置价值逐步被重视，估值修复方兴未艾 [4] - 2025年银行基本面以稳为主，息差、投放、风险均较平稳，虽需消化现有政策影响，但总体表现或好于预期 [4] - 银行股攻守兼备，是逆周期下的低波红利，顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，建议聚焦优质区域性银行和估值超跌的股份行 [4] 根据相关目录分别进行总结 银行股的配置价值凸显，估值修复方兴未艾 - 科技行情演绎下银行板块未明显回调，年初表现差强人意但凸显稳健性，资金面受益逻辑转变，后续险资入市将带来增量资金 [8][10] - 银行板块收益向ROE均值回归有必然性，2020 - 2024年银行板块年化收益率低于ROE，估值均值回归仍在进行时 [11][13] - 多重因素驱动险资入市，银行股是匹配度更优方向，未来3年或有超1880亿增量资金助推银行板块行情，银行盈利平稳、分红稳定、股息率高，符合险资配置需求 [14][26] 2025年基本面以稳为主，预期内压力反映充分 - 全年信贷投放总量平稳但结构延续分化，预计全年信贷总量基本持平2024，结构上开年信贷依赖对公中长贷，零售信贷贡献有望提升，优质区域银行信贷景气领先，重庆地区发展有望提速 [30][37] - 适时宽松下银行息差还有下行压力，但年内影响或好于预期，预计2025年银行资产定价下降影响息差约32bps，货币政策取向或使本轮降息不一定以LPR下调执行，上市银行年内息差表现或好于预期 [38][39] - 负债端成本加速改善将是稳息差最主要抓手，2024年以来全行业存款成本加速改善，2025年将是银行存款成本加速下行阶段，测算存款成本下行将贡献银行息差约17.5bps [40][42] - 2025年上市银行息差降幅预计有所收窄，基数压力也好于去年，综合考虑资产端和负债端影响，2025年上市银行息差预计同比下降14bps至约1.46%，2026年降幅有望进一步收敛 [44][48] - 地产风险不再是银行基本面的核心掣肘，2023年以来上市银行房地产贷款不良率上升斜率趋缓，2024年中报首现环比回落，监管态度转变肯定前期支持政策成效，房地产不再是银行资产质量担忧的核心掣肘 [49][51] - 零售长尾客群风险仍有波动，影响几何取决于资产摆布，2024年以来零售长尾客群风险有所抬升，但各银行零售不良压力分化，专注真客群、客需求的银行实质违约概率较小，零售风险暴露速度1年左右趋缓，4Q24新增逾期开始趋缓 [52][56] - 风险分类新规过渡期将至，股份行及部分城商行阶段三拨备计提或面临压力，但预计银行会平稳摆布好节奏，《商业银行金融资产风险分类办法》过渡期截至2025年12月31日，各银行已前瞻补提及确认，预计将平稳过渡 [57][58] - 2025年银行债市相关的非息收入或将承压，但也有"余粮"，2024年十年期国债利率下行带动银行投资收益相关其他非息收入增长，今年以来利率回升可能拖累银行非息收入，但银行可通过兑现FVOCI浮盈平滑营收表现 [61][64] 投资分析意见：经济预期改善的正向期权，现阶段高股息主线下优选中小银行 - 银行股是逆周期下的低波红利，顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，攻守兼备，利好经济预期、互换便利等利好中长期资金入市的政策频出，基本面以稳为主，若经济稳步复苏，银行还将体现后周期弹性 [4] - 个股层面，继续聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行和估值超跌的股份行，现阶段重点聚焦高股息主线下的中小银行，如重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行，若地产持续回暖、消费趋势性改善，可关注顺周期标的招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行 [4]