报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 聚焦宠物食品，头部企业多品牌运作能力显现，产品迭代升级驱动毛利率上行 [5] - 左侧布局养殖，Q2生猪养殖或亏损，关注底部机会；牧业亏损近2年，关注周期反转 [6] - “顺周期”待验证，鸡肉价格处底部，关注消费复苏进展 [6] 根据相关目录分别进行总结 宠物经济仍是核心聚焦 - “少子化”驱动养宠量增，20 - 35岁是养宠主力人群，“00后”占比快速提升，预计2025 - 2040年“新晋宠物主”数量有支撑 [10][15] - 以日本为鉴，日本新生人口下滑后犬猫数量达峰，通缩期间宠物食品价格有增长韧性，中国宠均支出占比低于日本 [16] - 行业集中度加速提升，2019 - 2023年中国宠物公司CR3、CR10提升，头部公司集中度仍有提升空间 [23] - 国内宠物食品企业盈利能力有提升空间，对标海外成熟企业，国内企业利润率水平较低，蓝爵通过差异化定位和营销突围 [30][34] - 中国宠物食品行业消费升级趋势明确，中高端价格带增速高于行业，GMV占比持续提升，超高端价格带增速下降 [35][41] - 乖宝宠物产品迭代升级，麦富迪精简sku、升级爆款，弗列加特新品迭代周期约12 - 18个月 [42][45] - 2025年是上市宠食企业产品迭代大年，乖宝、中宠、佩蒂等企业均有新品推出或升级 [46][47] 博弈提前，左侧布局养殖 生猪养殖 - 2024年产能恢复增长，能繁母猪存栏增加，生产效率提升，预计2025年生猪供应增长但出栏斜率趋缓 [50][55] - 2025Q1末行业跌至微利，Q2预计盈利进一步回落，因供应增长且需求淡季 [56][61] - 行业呈现“周期缩短”“博弈提前”特征，复盘2021 - 2024年三次下行周期，行业亏损或意味着板块底部逐步清晰 [62][64] - 头均市值处于历史新低，行业亏损、产能止增回落或驱动板块见底回升，关注养殖成本表现优异的企业 [65][69] 肉牛 - 肉牛生长周期长，本轮牛肉价格自2022年11月下跌，活牛价格跌幅超31%，自繁自养亏损超20个月 [70][72] - 中国肉牛规模化程度极低，产能有望深度去化，供应拐点最早25年末至26年上半年到来，关注牛肉价格反转对原奶价格的拉动 [73][74] 关注顺周期，验证需求改善 白羽肉鸡 - 年末需求小幅回升，2025年开年消费仍寡淡，产品价格走弱，养殖亏损扩大 [77][80] - 祖代存栏见顶回落，父母代存栏同比小幅下滑，海外引种面临不确定性 [81][88] - 2025H1供给充裕，但增幅难持续，产业链利润有望向下游转移 [89][92] 饲料 - 2024年饲料景气承压，2025年畜禽存栏恢复，水产价格有望回升，带动饲料需求 [93][95] - 看好2025年水产料需求回升，因需求复苏有望带动投苗量提升 [95] 投资分析意见 - 宠物行业长期景气，“少子化”驱动量增，“价增”有韧性，竞争格局向好，龙头企业多品牌运营能力显现，产品迭代升级驱动盈利能力上行 [99] - 养殖行业博弈提前，生猪养殖底部临近，牧业周期反转可期 [99] - 重点关注上市公司：宠物经济有乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物；养殖链有牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、海大集团、现代牧业、优然牧业 [99]