报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年钢铁行业有三重因素促进行业格局改善，供给端政策限产和企业现金流压力推动供给出清，需求端制造业需求有韧性支撑板材和特钢，成本端原料价格中枢下行使产业链利润分配合理 [3] - 中国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，转型中建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值高分红板材标的，中长期关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 能耗要求提升，压制钢铁供给 - 双碳政策下钢铁产量压减是长期基调，2022年三部委提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，2030年完成钢铁行业碳达峰，2025年初高炉产能利用率高于2024年同期，和23年同期基本持平 [8] - 节能降碳要求提升，产量调控持续推进，2025年政府提出能耗下降目标强化产量调控预期，预计2025年中国粗钢产量同比下降2% [13] 需求总量回落，结构出现分化 - 建筑需求企稳，制造业需求韧性强，2019 - 2027年钢铁总需求增速先降后升，建筑行业需求占比下降，机械、汽车、造船等行业需求有增长 [15][16] - 地产总量仍然偏弱，降幅预计收窄，2024年房地产开发投资、新开工面积、施工面积同比下降，2025年地产用钢需求仍承压但降幅或收窄 [21] - 基建专项债发行规模维持高位，支撑基建需求，2025年拟安排地方政府专项债4.4万亿，预计3 - 4月旺季需求有支撑 [26] - 机械需求整体平稳，边际有所改善，2023年10月以来制造业PMI平稳，高技术制造业相对景气，工程机械需求边际改善，高端制造业维持较好水平 [29] - 汽车整体维持高景气，新能源车带动特钢需求，2024年汽车产量增长，新能源车产量高速增长带动高端特钢材料需求 [35] - 造船航运景气持续，中厚板需求保持增长，2024年我国船舶新订单量和手持订单量同比增长，预计未来2年内手持订单量保持较高水平，维持中厚板需求增速 [41] - 家电当前需求较好，但持续性有待观察，2024年家电产量和出口量多数时间同比增长，但地产低迷或影响家电用钢需求持续性 [45] - 出口维持较高景气，但需警惕贸易风险，2023 - 2024年我国钢材净出口量增长，2025年预计出口量维持高位但增速回落 [49] - 库存相对低位，预计钢价企稳回升，当前钢铁库存处于历史同期低位且已去化，3 - 4月旺季需求改善或驱动钢价回升，若财政政策超预期，25Q2旺季钢价有向上弹性 [52] 成本压力缓解，利润预期改善 - 铁矿石主流矿山产量平稳，发运量稳定，全球铁矿石产量近年平稳且集中度高，澳洲和巴西发运量稳定 [58] - 大型矿山投产在即，或冲击全球供给格局，西芒杜铁矿预期2025年投产，初期年产能1.2亿吨，有助于提高中国企业议价能力，提升我国铁矿石自给率 [64] - 铁矿石库存历史高位，预计价格承压，后续铁矿需求上行空间有限，港口库存处于历史高位，预计2025年均价回落至700 - 750元/吨 [70] - 双焦焦煤进口维持高位，预计价格偏弱震荡，2024年焦煤总进口量同比增长，预计后续供给宽松，钢铁产量调控下焦煤需求回落，价格偏弱震荡 [76] - 盈利利润有所修复，板材好于长材，22年下半年以来钢企利润近期有所回升，下游以制造业为主的板材需求好于建筑相关领域 [81] - 周期底部，关注安全边际和向上弹性，悲观情形下头部企业仍可盈利，乐观情况下行业景气度修复时具备较高向上弹性 [85] 投资分析意见 - 建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁，以及受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材 [90]