报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月政府工作报告强调消费重要性，政策催化下预计2025年美容护理板块迎来业绩/估值双击，国货品牌业绩分化加剧，稳贝塔+强阿尔法组合为投资首选 [4] - 化妆品行业2025年竞争重点为国潮、细分、性价比，需求端增长提速但稳健，高性价比品牌、国潮布局品牌及细分领域布局品牌预计受益 [4] - 医美行业受益于居民收入预期改善，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力，国货有望超越外资成轻医美赛道主要竞争者 [4] - 电商板块新消费、新模式、新品牌助力代运营迎来新发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品医美行业及板块表现回顾 - 2025年以来受交易层面因素影响，SW美容护理指数暂未取得超额收益，但政策利好叠加估值回调，预计2025年迎业绩+估值双击 [7] - 2025年初至今SW美护指数增长0.6%，位于31个SW行业中游，个股涨跌幅在 -33.4% - 38.9%之间，表现分化 [8][10] - 受疫后复苏不及预期影响，2023 - 2024H1板块重点公司估值回调，2024Q3以来政策带动下估值回暖 [11] 化妆品行业：政策提振消费，国潮+细分仍为发力重点 - 2024年美妆需求端疲软，2025年有望扭转趋势，消费者信心指数2024年9月以来受政策推动底部企稳 [15][17] - 国货品牌享受国货崛起与线上直播电商红利，竞争格局优化，护肤市场国货市占提升，2023年中国护肤品市场前十榜单国货占4席，合计市占率11.8% [18] - 2024年两大电商平台国货增速超越外资品牌，抖音国货排名领先，预计2025年反攻之势更强烈 [21] - 线下渠道总体稳健发展，美护线下市场以百货渠道为主，国货品牌增长潜力大，预计2023 - 2028年线下渠道增速5.5% [27][31] - 头皮洗护市场向高端进军，国货针对性布局控油蓬松等细分领域，预计2028年头皮用品零售市场规模达753亿元 [33][37] - 香氛国货品牌处于起步阶段，发展潜力广阔；男士护理市场教育基本到位，预计迎来快速发展 [38][39] - 国潮元素在消费各领域风头强劲，2025年预计仍为国潮大年，助力国货品牌崛起 [42][43] - “谷子”经济崛起，美妆+IP联名迎合情绪消费，如毛戈平故宫系列成为经典 [44][45] - 国际美妆集团在华迎来至暗时刻，2020年以来国货市占不断提升，2024年欧莱雅集团在中国首次营收下滑 [46] 医美行业：蓝海转红，国货全面布局应对无忧 - 医美产业链上游技术壁垒高，毛利率达90%，中游竞争格局分散 [52] - 注射类产品百花齐放，透明质酸、肉毒素等成熟产品继续发力，胶原蛋白、体重管理接棒成第二曲线，预计透明质酸/肉毒素2022 - 2027年CAGR为18%，胶原蛋白/体重管理未来增速超20% [54][59] - 透明质酸国货品牌布局完善，产品组合式打法细分需求全覆盖，平价水光针+中高端除皱塑形，价格带宽广，功效全面 [60] - 肉毒竞争格局迎多元化，重组、长效等新概念为板块赋能，国内6款合规产品，爱美客、华东医药等公司积极推进海外品牌国内合规上市 [61][64] - 再生材料2024年迎新品上市潮，品牌推出细分化产品应对竞争，如生天使上市，伊妍仕加紧引进子型号 [65] - 胶原蛋白赛道备受期待，消费心智比肩透明质酸，重组胶原蛋白有望解锁更多功效，预计2025年巨子生物推出胶原蛋白医美产品 [69] - 体重管理领域国货医美公司加速布局，GLP - 1方面华东医药利拉鲁肽获批，爱美客司美格鲁肽临床试验获批；溶脂针方面爱美客去氧胆酸注射液临床前研究，复锐医疗JS001临床II期研究 [74][77] 代运营行业：拥抱变化，走出舒适圈迎发展新机 - 代运营是链接品牌方和线上终端渠道或消费者的重要通道，面向品牌方和消费者提供多种服务 [80][82] - 新消费、新模式、新品牌助力代运营再迎新发展，包括TP拓展新领域新品牌、CP深度合作扶持代理品牌、代理+自有品牌结合运营等模式 [83] 重点公司推荐：把握品牌矩阵全面，多品类发力的国货龙头 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅、丸美生物、若羽臣、上海家化、毛戈平、巨子生物、润本股份、福瑞达，建议关注贝泰妮、华熙生物、水羊股份 [4] - 医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [4] - 电商板块建议关注南极电商、青木科技 [4]