报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 乐舒适深耕个护行业，出海逐浪非洲等新兴市场，在人口红利和渗透率提升红利驱动下，非洲等新兴市场卫生用品规模增速可观，乐舒适凭借丰富品牌矩阵、广泛渠道布局和本地化产能优势，有望受益于行业增长[2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业：人口及渗透率红利下，非洲等新兴市场规模增速可观 - 新兴市场卫生用品规模增速快，2023 - 2028年非洲、拉丁美洲、中亚市场规模CAGR分别为8.0%、3.1%、5.0%，其他市场如北美、欧洲、中国、日本增速较慢[3][8] - 非洲婴儿纸尿裤市场规模预计2023 - 2028年CAGR为7.1%，量价均有提升空间，2023年销量CR5为62.7%，乐舒适位列第一，收入CR5为63.2%，乐舒适位列第二[10][12][15] - 非洲卫生巾市场规模预计2023 - 2028年CAGR为10.7%，量价协同驱动，2023年销量CR5为37.9%，乐舒适位列第一，收入CR5为43.0%，乐舒适位列第二[18][19][22] 乐舒适：深耕非洲卫生用品，逐步拓展其他新兴市场 财务：收入稳步增长，盈利改善驱动利润快速放量 - 2023年公司收入4.11亿美元，同比增长28.6%，经调整净利润0.65亿美元，同比增长251.7%；2024Q1 - Q3收入3.34亿美元，同比增长7.2%，经调整净利润0.75亿美元，同比增长59.1%[36] - 公司利润增速快与毛利率提升、费用率下降有关，2024Q1 - Q3毛利率、净利率分别为35.4%、22.3%，期间费用率趋势下降[36] - 分品类看，婴儿纸尿裤及卫生巾贡献主要收入，2024Q1 - Q3婴儿纸尿裤、卫生巾收入占比分别为75.3%、17.4%[37] - 受益于原材料价格下行，公司毛利率趋势上行，卫生巾平均售价趋势提升[40][42] 产品：搭建丰富品牌矩阵，覆盖多元化消费群体 - 公司核心品牌包括Softcare等，Softcare定位中高档，在非洲市场婴儿纸尿裤和卫生巾品牌认知率和复购率高[46] - 婴儿纸尿裤收入稳健增长，涵盖四大品牌，SKU合计224个，2024Q1 - Q3 Softcare收入占比73.9%[49] - 婴儿拉拉裤2024年收入增长显著修复，涵盖两大品牌，SKU数量为20个[53] - 卫生巾收入快速放量，涵盖三大品牌，SKU数量为43个，2024Q1 - Q3 Softcare收入占比97.2%[56] - 湿巾收入规模目前较小，涵盖两大品牌，SKU数量为11个[59] 渠道：广泛布局终端网络，积极开拓市场 - 非洲贡献超98%的收入，2020年拓展至拉丁美洲，2024年布局拉丁美洲和中亚，2024Q1 - Q3拉丁美洲收入593万美元，中亚收入3.9万美元[62] - 销售渠道布局批发商、经销商、商超和其他零售商，2024Q1 - Q3三种渠道收入占比分别为64.3%、31.9%、3.2%[65] 基地：产能本地化布局，供应链优势显著 - 公司自2018年开始本地化生产，已在非洲布局八个生产厂房及44条生产线[66] - 截至2023年底，婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾产能利用率分别为81.5%、39.0%、55.0%、25.4%[67]