中国宏观部门杠杆率变化 - 2008 - 2015年全面加杠杆，以“四万亿”政策应对危机，地方政府债务2014年末达15.4万亿，或有债务8.6万亿[11][12][13] - 2016 - 2019年全面去杠杆，以钢铁、煤炭等产业为抓手，房地产业托底经济，权益市场震荡，债券市场牛长熊短[11][15][19][25][27] - 2020年以来稳杠杆，居民和非金融企业部门杠杆稳定，政府部门加杠杆，中央上、地方稳[11][30][31] 美国版“化债”情况 - 美国政府部门杠杆率超110%，2024年财政赤字占GDP比重达6.4%，需“化债”以推进减税法案[36][38] - 增收节支去杠杆，收入端加征关税、吸引投资，支出端DOGE节支预计节省1050亿美元，或降低美债收益率、以美债换保护[41][43][44] 美国“化债”影响 - 经济或生变，有小幅衰退可能，财政收缩影响经济和市场预期[5][44][45] - 美股面临多重压力，美债收益率下行空间有望打开[5][47] 风险提示 - 美联储政策路径和美国宏观政策存在不确定性和超预期变化[6][50]