报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 对云计算过去20年发展进行复盘，并展望AI带来的变化 [6][7] - 发布商汤深度，目标市值794.9亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] - 重点公司道通科技业绩高速增长，AI赋能主业加速 [6][7] 云计算20年与云AI展望 复盘：发端到广泛应用，流量为核心 - 云计算服务中计算服务占比最高，公有云IaaS服务计算占比超70%、存储接近30%，虚拟x86计算占比超50% [8] - 2006 - 2010年云计算发端，为应对传统IT架构弊端，海外AWS领衔推出IaaS，谷歌、微软从PaaS起步，国内阿里云领衔探索 [10][11][18] - 2011 - 2014年技术、商业模式探索和成熟，通用运行平台崛起，泛数据库类服务发展，AWS推出Serverless计算服务，Kubernetes诞生 [14][15] - 2015年起进入应用深化与行业渗透阶段，流量和行业端推动企业上云，2017 - 2018年IaaS投资、收入同步高增 [19] - 2019 - 2020年流量红利结束，政务云/行业云成焦点，传统政务云玩家崛起，互联网企业与行业信息化企业合作 [21] - 2020 - 2021年SaaS崛起，软件公司云收入占比提升，部分公司云收入占比过半且增速高于整体 [23][24] 战略复盘 - 产品线扩张，互联网巨头从IaaS拓展至PaaS、SaaS，公有云拓展至私有云、混合云，细分领域有“小而美”云厂商 [25][28] - 巨头竞争激烈，通过降价争夺市场份额，阿里云多次下调云产品价格，腾讯云与金山云也有降价手段 [31] - 云计算高景气，IDC、服务器行业直接受益于IaaS云厂商高资本开支，如浪潮信息营收在10年间从12亿增长至630亿 [32] 竞争：服务打造差异化，规模为核心 - 阿里是国内IaaS领军，但互联网厂商云生态、技术优势受挑战，信创领域华为云、运营商云份额上升 [34] - 云服务商分为互联网大厂、三大运营商、中型云服务商三类，各有优势 [36][37] 展望：AI驱动需求拐点，模型为核心 - 2023年为AI元年，互联网大厂率先受益于AI云服务，2025年DeepSeek开源大模型推出带来结构性变化 [38] - 云厂商竞争有“变与不变”，规模效应仍为核心，开源模型使中型云厂商与巨头同台竞技，AI开发难度提升使MaaS需求增加，国产算力占比增加使一云多芯技术深化 [39][40] - 预计互联网厂商份额趋稳回升，中型云厂商有望成长为新的云巨头，海外对标Coreweave营收估值同步高增 [42][46] 商汤：AI2.0前沿探索者，三位一体布局AIGC - 商汤是全球计算机视觉领军公司，2022 - 2023年业务调整，聚焦生成式AI，营收增长，净亏损缩窄 [49][50] - 采用1 + X战略重组，集团核心业务聚焦AI云，X板块独立发展，SenseCore大装置领先，Capex投入转变为轻重结合模式 [53][54] - 商汤在中型云厂商中收入体量最大，研发投入高，大模型迭代迅速、产品体系全面，应用端产品丰富、行业应用广阔 [55][59][60] - X板块包括智慧汽车、智慧医疗、元萝卜机器人、智慧零售等，各有发展亮点和融资进展 [63][66][68][70] - 预计公司2024 - 2026年收入为45.6、61.1、81.5亿元，归母净利润为 - 42.0、 - 34.0、 - 19.9亿元，目标市值794.9亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [71] 道通科技：业绩高速增长，AI赋能主业加速 - 2025年第一季度预计归母净利润1.8 - 2.0亿元，同比增长44.29% - 60.32%，扣非后净利润同比增长44.11% - 60.12% [72] - AI赋能第一曲线加速成长，提升产品竞争力和盈利能力；赋能第二曲线持续高端化，发布新品和新能源发展计划；第三曲线“空地一体”即将落地；AI驱动公司数智化变革 [72][74] - 2025年基本面拐点 + 商业模式升级，主业稳健，AI赋能初见成效，后续有望扭亏并打开全新增长空间 [75] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军：海康威视、金山办公等 [76] - AIGC应用：金山办公、新致软件等 [76] - AIGC算力：浪潮信息、海光信息等 [76] - 数据要素：税友股份、博思软件等 [76] - 信创弹性：海光信息、太极股份等 [77] - 港股核心：中国软件国际、金蝶国际等 [77] - 智联汽车：德赛西威、虹软科技等 [77] - 新型工业化：中控技术、赛意信息等 [77] - 医疗信息化：润达医疗、嘉和美康等 [77]