报告核心观点 - 2月20日以来全球市场波动加剧美股遭重创，A股走出独立行情，从资金面看A股走强成交放量得益于场外资金加速入场，展望后市美股不同走势对A股影响不同 [1][2] 本轮独立行情背后的资金面透视 内资情况 - 股债跷跷板正向股市倾斜，3月以来宏观流动性趋松，市场对货币政策宽松预期修正引发债市走弱，截至3月14日十年期国债收益率升至1.84%较月初上行14bp，资金或由债向股“搬家”推动股债再平衡 [2] - 场外增量资金以多种形式加速入场，近5周（2/10 - 3/14）沪深两市散户资金情绪明显走强，周均资金净流入达1612亿元，较年初提升957亿元 [2] - 2月初以来杠杆资金延续周度净流入态势，累计规模接近1500亿元，电子、计算机等主线科技板块显著“吸金” [2] - 公/私募基金股票仓位均升至历史高位，2月末主观多头策略型私募平均仓位达79%创2024年以来新高，截至3月14日公募偏股混合型基金仓位提升至83.9%，接近2022年9月水平 [2] 外资情况 - 外资看多做多A股，花旗、汇丰等外资机构调低美股评级，对中国资产信心提升，外资交投情绪提升，2月陆股通日均成交金额逐周提升，近2周小幅回落至约2000亿元但仍高于岁末年初水平 [3] - 主动型外资仍在减配，观望情绪浓厚，静待基本面拐点；被动资金自本轮美股下跌以来转为净流入，且前两周（2/24 - 3/7）净流入规模创去年11月以来的新高 [3] 展望后市，若美股继续承压，将如何影响A股 美股负反馈式大跌情形 - 从国际资金流动角度推测，若美股负反馈式大跌A股很难“独善其身”，参考2020年新冠疫情冲击美股，标普500在16个交易日内下跌26.7%进入技术性熊市，引发新兴市场股市及大宗商品资金回流，2020年3月A股北向净流出规模创14年成立以来单月最高达679亿元 [4] 目前情况及可能影响 - 本轮发生流动性危机概率较低，A股甚至可能受益于美股下跌带来的“流动性外溢”，截至目前美股下跌斜率和速率均慢于2020年，标普500在16个交易日内跌幅仅为10%，未达到负反馈程度，全球配置资金无需“拆东补西”，且当前外资对中国资产关注度显著提升，交易型资金流入A股形成“东升西落”格局 [5] 美股震荡/温和下跌情形 - 短期看好本轮A股独立行情，若美国经济衰退预期进一步升温可能对基本面预期形成拖累，当前美股更可能偏震荡或温和下跌，当前A股处于赔率交易阶段，交易逻辑以国内政策和产业趋势催化为主，短期美股下跌或强化“东升西降”叙事，但若美国衰退叙事发酵，A股交易逻辑可能纳入外需走弱致企业盈利承压考量，引发相关资产波动 [7]