报告行业投资评级 - 报告对阿里巴巴集团的12个月评级为“Buy”（买入），12个月价格目标从之前的US$160.00上调至US$176.00 [5] 报告的核心观点 - 随着核心淘宝天猫集团业务稳定，新业务逐渐好转，投资者应在中期逐渐认可阿里巴巴集团在云业务增长和生成式AI潜力方面的价值 [10] - 尽管年初至今股价大幅上涨，但阿里巴巴集团仍具投资价值，2026财年预期市盈率为14倍，每股收益复合年增长率为12% [10] - 除云业务的AI贡献外，近期与消费者相关的宏观刺激措施可能在未来几个季度为淘宝天猫集团的盈利带来上行空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 阿里巴巴集团是一家全球互联网公司，拥有六个业务集团，核心业务为淘宝天猫商业，还包括本地服务、菜鸟智能物流、云、数字娱乐与媒体以及国际商业等业务 [13] 云业务（AI Cloud） - 增长方面，管理层认为容量是强劲增长的关键限制因素，随着推理成本降低和芯片需求减少，AI更具可承受性，中国企业和中小企业数字化进程加速带来增长机会 [3] - 货币化方面，短期内重点在To - B端，阿里巴巴利用通义千问模型销售MaaS，凭借全面的产品供应和与客户的长期关系，受益于现有云产品的交叉销售；内部，大语言模型已融入淘宝天猫、高德地图和夸克等产品 [3] - 利润率方面，作为中国顶级云服务提供商之一，阿里巴巴具有产品丰富、网络稳定且支持全面、规模优势等独特优势，管理层还看到了AI代理的长期利润率机会；短期内可能因收入确认和折旧的时间差出现利润率波动，但市场近期可能更关注增长 [3] 淘宝天猫集团（TTG） - AI应用方面，To - B端引入多种工具促进商家开店、内容创作和获客，随着渗透率提高将产生更积极的结果；To - C端正在测试新产品以更好满足客户需求和提高产品转化率 [4] - CMR展望方面，未来CMR将受益于0.6%软件服务费的引入和全站营销工具渗透率的提高；GMV增长方面，稳定市场份额仍是优先事项，增长将得到新用户获取、更好的产品推荐和用户体验提升的支持；预计CMR增长将保持强劲，全站营销工具渗透率预计一年内达到约30% [4] - 利润率方面，管理层希望在利润率上保持战略灵活性，优先实现稳定的市场份额和获取用户，市场竞争依然激烈 [4][8] 其他业务 - 股东回报方面，管理层将通过股票回购、盈利增长和股息向股东返还价值，鉴于阿里巴巴的低财务杠杆，在资本管理上具有灵活性和动态性；引入港股通后，投资者基础更加多元化，南向投资者持股比例达到约7% [9] - AIDC方面，管理层目标是在2026财年实现单季度盈亏平衡（2025财年预计亏损约16亿人民币），其中Lazada在2024年7月已实现正EBITDA，AliExpress Choice的单位经济效益显著改善 [9] - 其他方面，管理层认为已基本完成线下资产处置，认为盒马鲜生的业务模式（线上线下结合）是最优的 [9] 估值与预测 - 采用SOTP估值法将目标价上调至US$176/HK$172（之前为US$160/HK$154），基于淘宝天猫集团前景改善（目标市盈率从7倍提高到8倍） [10] - 预测价格升值24.7%，预测股息收益率1.2%，预测股票回报率26.0%，市场回报假设11.1%，预测超额回报14.8% [12] 定量研究评估 - 未来六个月行业结构改善可能性评分为2（1 = 变差，3 = 无变化，5 = 变好） [17] - 未来六个月监管/政府环境变化可能性评分为3（1 = 变严格，3 = 无变化，5 = 变好） [17] - 过去3 - 6个月股票情况评分为4（1 = 大幅变差，3 = 变化不大，5 = 大幅变好） [17] - 相对于当前共识每股收益预测，下一次公司每股收益更新情况评分为3（1 = 负面惊喜，3 = 符合预期，5 = 正面惊喜） [17] - 相对于分析师当前盈利预测，下一次盈利结果风险情况评分为3（1 = 盈利下行风险，3 = 上下行风险相等，5 = 盈利上行风险） [17] - 未来三个月公司有积极催化剂 [17]