报告公司投资评级 - 理想汽车评级由之前评级下调至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US）（原120.34港元/30.9美元），对应1.1倍2025年市销率，潜在涨幅-17.3% [1][7][8] 报告的核心观点 - 理想汽车4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，整体业绩在多方面面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月销量3.2 - 3.7万辆，反映3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，较2024年增长10.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位147.30港元，52周低位69.15港元，市值358,425.14百万港元，日均成交量22.68百万，年初至今变化20.49%，200天平均价95.33港元 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（百万人民币）|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售（百万人民币）|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他（百万人民币）|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本（百万人民币）|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售（百万人民币）|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他（百万人民币）|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利（百万人民币）|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用（百万人民币）|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用（百万人民币）|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损（百万人民币）|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利（百万人民币）|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量（辆）|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP（人民币）|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|