报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 塔吉特2025年同店指引持平，考虑多重下行风险，主要靠客流量带动，线上业务和产品耗损减少带来利润率边际增量 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩情况 - 与塔吉特线上交流，其2025年同店增长指引持平，考虑了2月美国寒潮、消费者信心缺失、DOGD失业预期等下行风险，预期靠客流量带动，因美国零售折扣促销氛围使客单价有压力，且管理层强调质价比和性价比，推动线上销售 [1][11] - 4Q24塔吉特业绩略高于市场预期，同店销售同比增1.5%，客流量增2.1%，门票降0.6%，毛利率26.2%，三项费用率19.4%，EPS为2.41美元；2025财年业绩指引低于市场预期，同店增长持平，净销售额增长1%，营业利润率小幅增长，每股收益8.80 - 9.80美元，1QFY25业绩压力大 [2] 供应链情况 - 塔吉特是全美第二大零售进口商，自2018年关税冲突后，从中国进口比例从60%降至30%，预期2025年底降至25%，约50%供应来自美国本土，25 - 30%来自其他国家，墨西哥主要进口食品饮料，玩具品类主要从中国进口，公司关注多国关税进展并讨论应急计划 [3][12] 利润率影响因素 - 零元购自2019年影响经营利润率约120bps，2024年行业游说有进展，公司招聘保安使经营利润率获40bps提升，2025年预期仍有扩张；美妆区配置导购员使失窃率低于行业平均 [4][13] 线上业务情况 - 2024年塔吉特线上业务收入占比80%，驱车提货业务占比11%，受益于订单处理能力和服务优势，其他线上业务送货到家/同日送达占比分别为7%/2%；2024年上线Target Circle 360会员服务，会员费99美元/年，通过联合其他零售体增强竞争力，线上业务利润率为正，公司将继续改进流程降低成本 [4][6][14] 品类情况 - 2024年主要品类收入占比分别为服装16%、家居16%、美妆12%、食品饮料23%、生活必需品18%、轻工硬件产品15%；未来收入增长边际贡献来自家居品类替换需求、化妆品品类扩张、服装品类“高性价比 + 品质”策略、轻工硬件品类重塑 [7][15][17] - 1/3的塔吉特收入来自自有品牌，各品类自有品牌占比不同，服装和家居自有品牌渗透空间少，轻工硬件中玩具重要，公司已发布自有品牌Gigglescape；食品饮料自有品牌占比超20%，仍有提升空间 [7][18] - 食品饮料、生活必需品、化妆品、服装替换周期快，海外供应链交货时间一般6 - 12个月，公司正通过AI工具缩减供货时间 [7][18] 存货情况 - 4Q24塔吉特库存同比增长7%，因引入新品提前收货、新增食品品类、收货时间波动，公司将控制存货金额，优化供应链，未因潜在关税政策提前补货 [8][19]