报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 促消费政策拉动多品类增速提升，预计1季度业绩利好持续 [1] - 预计1季度电商行业增长趋势持续，受益于国补范围扩大拉动需求进一步释放，以及家电行业在家装季开启后需求显著恢复 [2] - 国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长，持续关注国补延续对阿里淘天/京东家电/3C品类的拉动、拼多多百亿减免政策和补贴加大对利润预期的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据表现 - 2025年1 - 2月实物电商网上零售额调整后同比增5.0%（对比2024年12月/4季度3.8%/3.5%） [2] - 2025年1 - 2月，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长（+26%），家电仍有双位数增速（+11%），家具也看到恢复 [2][6] - 2025年1 - 2月快递业务量同比增22%，得益于节假日电商活动以及用户寄递需求保障 [2][10] 公司动态更新 - 阿里淘天将聚焦增长，围绕新品激励、站外引流、会员运营、佣金返现、新商家扶持和营商环境六大优化方向，通过新品高曝光流量、1:1站外投放补贴、返佣最高60%等措施，联合商家共同投入，目前已在核心行业服饰、美妆、户外落地 [2] - 快手38节数据显示，动销商家和达人数同比增25%，泛货架/搜索/达人分销GMV分别增51%/108%/31% [2] - 京东外卖2月11日上线以来，业务范围已扩大至126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数超过30万家，外卖业务将主要关注对核心零售的协同作用，包括用户侧购物频次/粘性等 [2] 公司业绩预测 - 阿里淘天技术服务费贡献及全站推逐步渗透（达30%）带动变现率呈提升趋势，预计3月季度GMV/CMR同比增5%/8% [2] - 京东预计1季度国补利好下，带电品类保持双位数增长 [2] - 拼多多GMV增速仍将领先大盘，利润增长预期或受国补参与度相对较低、补贴加大影响 [2] - 快手货架电商GMV占比提升，行业竞争影响持续 [2] - 预计2025年GMV增速：行业（+5%）/阿里（+4%）/京东（+7%）/拼多多（+13%）/快手（+12%）/抖音（+25%）/微信视频号（+26%） [2] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里12.4倍/京东8.9倍/拼多多8.5倍/快手12.1倍 [2] - 阿里将受益于AI技术的持续突破带来的估值提升，关注阿里云收入增速加速 [2] - 视频生成模型应用加速，关注快手可灵商业化推进 [2] 公司估值概要 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 收盘价 | FY25E每股盈利 | FY26E每股盈利 | FY25E市盈率 | FY26E市盈率 | FY25E市销率 | FY26E市销率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 阿里巴巴 | BABA US | 买入 | 165.0 | 141.1 | 86.3 | 103.9 | 11.8 | 9.8 | 2.3 | 2.1 | | 拼多多 | PDD US | 买入 | 144.0 | 122.5 | 104.4 | 134.8 | 8.5 | 6.6 | 2.3 | 1.8 | | 美团 | 3690 HK | 买入 | 226.0 | 173.4 | 9.0 | 10.3 | 17.9 | 15.7 | 2.6 | 2.4 | | 京东 | JD US | 买入 | 62.0 | 43.2 | 35.1 | 38.5 | 8.9 | 8.1 | 0.4 | 0.4 | | 快手 | 1024 HK | 买入 | 54.0 | 64.9 | 5.0 | 6.1 | 12.1 | 9.9 | 1.8 | 1.7 | | 唯品会 | VIPS US | 未评级 | | 16.8 | 17.0 | 18.0 | 7.2 | 6.8 | 0.6 | 0.6 | | 亚马逊 | AMZN US | 未评级 | | 198.0 | 7.0 | 8.5 | 28.2 | 23.4 | 3.0 | 2.7 | | eBay | EBAY US | 未评级 | | 65.3 | 5.3 | 5.8 | 12.3 | 11.3 | 2.9 | 2.8 | | 平均 | | | | | | | 13.4 | 11.4 | 2.0 | 1.8 | [1] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BIDU US | 百度 | 买入 | 93.82 | 111.00 | 18.3% | 2025年02月19日 | 广告 | | YY US | 欢聚集团 | 买入 | 47.68 | 63.00 | 32.1% | 2025年02月26日 | 文娱内容 | | 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 160.50 | 184.00 | 14.6% | 2025年02月25日 | 文娱内容 | | BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 21.44 | 26.00 | 21.3% | 2025年02月21日 | 文娱内容 | | IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 2.35 | 2.70 | 14.9% | 2025年02月19日 | 文娱内容 | | 1024 HK | 快手 | 买入 | 64.90 | 54.00 | -16.8% | 2024年08月21日 | 文娱内容 | | TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 12.55 | 14.00 | 11.6% | 2024年08月14日 | 文娱内容 | | MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 7.06 | 7.20 | 2.0% | 2025年03月14日 | 文娱内容 | | 772 HK | 阅文集团 | 中性 | 26.55 | 28.00 | 5.5% | 2025年03月04日 | 文娱内容 | | JD US | 京东 | 买入 | 43.16 | 62.00 | 43.7% | 2025年03月07日 | 电商 | | BABA US | 阿里巴巴 | 买入 | 141.10 | 165.00 | 16.9% | 2025年02月21日 | 电商 | | PDD US | 拼多多 | 买入 | 122.54 | 144.00 | 17.5% | 2024年11月22日 | 电商 | | 1797 HK | 东方甄选 | 中性 | 13.70 | 15.60 | 13.9% | 2025年01月22日 | 电商 | | DAO US | 有道 | 买入 | 8.77 | 12.00 | 36.8% | 2025年02月21日 | 教育 | | TAL US | 好未来教育 | 买入 | 13.30 | 13.30 | 0.0% | 2025年01月24日 | 教育 | | 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 39.50 | 60.00 | 51.9% | 2025年01月22日 | 教育 | | GOTU US | 高途 | 买入 | 3.68 | 4.60 | 25.0% | 2024年11月20日 | 教育 | | NTES US | 网易 | 买入 | 102.80 | 124.00 | 20.6% | 2025年01月20日 | 游戏 | | 3888 HK | 金山软件 | 买入 | 41.15 | 33.00 | -19.8% | 2024年11月20日 | 游戏 | | 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 521.50 | 513.00 | -1.6% | 2024年10月14日 | 游戏 | | 777 HK | 网龙网络 | 买入 | 12.26 | 14.00 | 14.2% | 2024年08月30日 | 游戏 | | 9690 HK | 途虎 | 买入 | 17.74 | 18.00 | 1.5% | 2025年01月22日 | 本地生活 | | 3690 HK | 美团 | 买入 | 173.40 | 226.00 | 30.3% | 2024年12月02日 | 本地生活 | | 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 13.46 | 18.50 | 37.4% | 2025年03月07日 | 物流 | | 9699 HK | 顺丰同城 | 买入 | 9.19 | 13.50 | 46.9% | 2024年07月12日 | 物流 | | DADA US | 达达集团 | 中性 | 1.85 | 1.40 | -24.3% | 2024年11月14日 | 物流 | | 9878 HK | 汇通达网络 | 中性 | 16.50 | 21.00 | 27.3% | 2024年08月30日 | 商户服务 | | 9923 HK | 移卡 | 中性 | 8.41 | 13.00 | 54.6% | 2024年08月30日 | 商户服务 | | 780 HK | 同程旅行 | 买入 | 18.90 | 24.00 | 27.0% | 2024年11月20日 | 在线旅行社 | | 9961 HK | 携程集团 | 买入 | 481.00 | 605.00 | 25.8% | 2024年11月19日 | 在线旅行社 | | 6682 HK | 第四范式 | 买入 | 47.75 | 64.00 | 34.0% | 2025年03月10日 | 软件 | [14]