报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 首航新能 AHP 得分处于中游偏下、下游偏上水平，网下 A、B 两类配售对象在中性预期情形下有相应配售比例 [2][6] - 公司光伏逆变器市占率全球前十，“光储一体化”产品谱系完善，且逆变器及储能市场扩容，公司积极布局产能扩充 [2][7] - 与可比公司相比，首航新能营收规模较小、经营活动现金流净额为负，毛利率下降但 23 年研发费率显著提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 首航新能于 2025 年 3 月 14 日招股，将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP 得分分别为 1.77 分、1.80 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 23.8%、34.8%分位，分别处于中游偏下、下游偏上水平 [2][6] - 假设以 95%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0331%、0.0202% [2][6] 新股基本面亮点及特色 光伏逆变器市占率全球前十，“光储一体化”产品谱系完善 - 首航新能主营光伏发电与储能系统设备，22/23 年光伏逆变器出货量位列全球第十位，22 年市占率约为 3% [7] - 光伏并网逆变器功率范围涵盖 1.1kW - 350kW，掌握 255kW 及 320 - 350kW 三相逆变器技术并实现销售；储能逆变器功率范围涵盖 3kW - 20kW [7][8] - 储能电池产品销售收入占营收比重自 22 年起稳定在 20%以上，能适配多品牌光伏储能逆变器，22 年 4 月发布智能户用储能系统 [8][9] - 2024 年度，公司预计营业收入为 271,273.3 万元，同比减少 27.53%；预计归母净利润为 25,490.75 万元，同比减少 25.25% [9] 逆变器及储能市场扩容，公司积极布局产能扩充 - 21 - 24H1 公司境外销售收入占比较高，主要销售地区为意大利、德国、捷克、英国和波兰 [11] - IHS Markit 预测 21 - 25 年全球光伏逆变器累计出货量接近 1TW，累计市场规模约 540 亿美元；起点研究院预计 2030 年全球储能逆变器出货量增至 1,773GW，23 - 30 年 CAGR 达 53.3%；SolarPower Europe 预测欧洲户用储能新增装机规模 28 年将达到 22.6GWh [2][11] - 21 - 24H1 公司持续研发投入，拓展新客户，未来计划进行储能设备一体化、家电化产品开发，拓展工商业大型地面电站储能市场，近 2 年拟扩充 25GW 光伏逆变器产能至 39GW、扩充 2.4GWh 储能电池产能至 3.4GWh [12][13] 可比公司财务指标比较 营收规模较小，经营活动现金流净额为负 - 选取阳光电源等 6 家 A 股上市公司作为可比公司，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值为 26.84 倍，所属行业近一个月静态市盈率为 19.15 倍 [14] - 2021 - 2023 年，首航新能营收、归母净利规模及复合增速皆低于可比公司均值 [14] - 公司 23 年/24H1 的经营活动现金流净额为负，分别为 - 5.62/-2.80 亿元，24H1 可比公司中半数为负 [14] 毛利率下降，23 年研发费率显著提升 - 2021 - 2023 年首航新能综合毛利率分别为 33.34%/35.41%/31.51%，23 年较低，24H1 并网逆变器产品毛利率有所增长 [18] - 2021 - 2023 年公司研发费率分别为 5.16%/4.32%/8.24%，与同行业可比公司平均值相当，23 年研发支出增幅较大 [2][18] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 4,123.71 万股新股，募集资金用于首航储能系统建设项目、新能源产品研发制造项目、研发中心升级项目、营销网络建设项目、补充流动资金 [20] - 首航储能系统建设项目及新能源产品研发制造项目实施后，将提升相关产品生产能力与效率，改善产品结构，成为新的利润增长点 [20]