报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘历次南向大举流入情形与影响，测算未来流入空间和“定价权”，以判断本轮市场反弹持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周港股市场表现 - 上周港股震荡回调，恒生科技整体下跌2.6%，恒生指数下跌1.1%，恒生国企和MSCI中国指数分别下跌0.4%与0.1% [1] - 板块层面，必需消费（+3.8%）、多元金融（+3.5%）及保险（+3.5%）等领涨，媒体及娱乐（-1.9%），信息技术（-1.7%）、可选消费（-1.1%）等落后 [1] 本轮南向流入的特点 - 规模大速度快，始于去年10月，春节后加速，今年初以来27个交易日中，10个交易日单日净流入超100亿港元，2024年日均34.7亿港元，今年日均81.6亿港元 [2] - 南向成交额占港交所主板成交额比例一度攀升至33.7%，南向持股市值占香港主板总市值升至10.5%，均创历史新高，AH溢价一度收窄至130.5%的近年来低点 [2] - 来源上，或来自个人与私募活跃，以及公募与险资持续配置 [4] - 流向上，从高分红逐渐转向科技，2月以来高度聚焦科技股，春节以来，南向资金增持前十大个股共计1,330.9亿港元，占南向整体流入的55%，其中阿里巴巴获净流入734.6亿港元，占全部流入的31% [4] 历次南向大举流入的情形 - 2014年底至2015年初：互联互通启航，创业板大涨激发南下补涨行情，4月流入高点后，5月市场见顶 [5][10] - 2017年底至2018年初：棚改推动内房股大涨，“资产荒”提升港股分红吸引力，1月流入高点后，2月回调 [8][10] - 2020年底至2021年初：核心资产行情，中概股回归，公募与年金扩容，海外扰动拖累港股市场下跌，2月中开始回撤，此后南向流入放缓 [8][11] - 2020年3月：内地资金南下“抄底”，4月后市场风险偏好回升，流入放缓 [11] 南向是否有“定价权” - 有阶段和局部作用，在大举流入阶段和聚焦的部分个股和板块上，“定价权”不断抬升，如高分红、红利股与小盘股 [9][11] - 不存在“绝对定价权”，港股是开放市场，借券做空机制和大股东配股因素决定南向资金不可能有“绝对定价权” [12][16] 后续还有多少空间 - 自上而下估算，各类投资者流入空间约6,000 - 8,000亿港元，若再流入8,000亿港元，南向资金总规模将达约5.3万亿港元，占全部港股通标的市值的15%左右，相对确定的增量资金在3,000亿港元左右 [13][14] - 自下而上视角，分红板块对险资外其他资金吸引力下降，科技板块若其余个股达到与小米（20%）同一水平，对应科技股带动约7,300亿港元，分红税豁免、个人投资者门槛降低等有望增加南向资金流入 [15]