报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 港股市场近期强劲反弹，主要受国内政府工作报告、特朗普演讲符合预期及AI进展催化，涨势以估值驱动为主，当前估值仍处历史区间中低位，但情绪驱动的修复基本到位 [1][2] - 科技板块估值与ROE基本匹配，扩张需依赖盈利改善；传统板块相对A股有5%空间，仍以红利投资思路为主 [7][12] - 操作上建议把握节奏，短期关注新增催化剂、政策及外部扰动，维持恒指点位测算，中期关注结构性行情，长期配置关注四条主线 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 港股市场表现 - 上周港股强劲反弹创新高，恒生科技大涨8.4%，恒生指数上涨5.6%，恒生国企和MSCI中国指数分别上涨5.9%和6.4%，媒体娱乐、原材料、可选消费等领涨，医疗保健下跌 [1] - 春节假期以来，恒生指数和恒生科技累计上涨19.8%和27.8%，估值扩张分别贡献18.0%和24.1%，盈利仅小幅贡献1.6%和3.0% [2] 港股估值情况 - 纵向看，恒生指数动态PE从春节前9.1x修复至10.8x，对应61.2%分位；恒生科技动态PE从15.6x修复至19.3x，对应33.2%分位 [3] - 横向看，港股市场动态PE相较全球主要市场仍处低位，恒生指数股息率约3.2%，明显高于10年期中债利率约1.8% [3] - 板块上，新老经济分化，新经济动态PE回升至16.7x，老经济回升至6.1x，均低于2015年以来均值，部分板块估值仍处低位 [3] - 个股层面，港股标的估值低于美股等主要市场，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9x，低于美国“科技七姐妹”的28.4x [3] 估值快速反弹原因 - 春节假期以来恒生指数和恒生科技估值累计扩张，无风险利率仅小幅贡献1.6%，其余由风险溢价ERP回落贡献 [5] - 当前，恒生指数风险溢价回落至5.7%，接近2021年初高点；恒生科技风险溢价回落至1.6%，低于历史均值 [5] - 风险溢价快速回落原因：叙事转变提振风险偏好，南向资金加速流入，对港股定价影响力上升 [6] 估值扩张空间 - 科技板块：中国科技龙头流通市值占比高于美国，但净利润占比低于美国，ROE和利润率也普遍较低，当前估值与ROE基本匹配，扩张需依赖盈利改善 [8] - 传统板块：从红利思路看，长期相对国债利率有空间，但相对A股空间为5%，AH溢价收敛至125%时，分红吸引力将下降 [12] 操作建议与配置主线 - 操作建议：把握节奏，短期关注新增催化剂、政策及外部扰动，维持恒指短期23,000 - 24,000，乐观情形25,000的点位测算 [10] - 配置主线：中期关注结构性行情，以科技为主线；短期可平衡至分红类资产；长期关注稳定回报、科技、出海、新消费四条主线 [11] 未来关注数据 - 3月12日中国金融数据、美国CPI，3月17日中国经济数据 [11]