报告核心观点 - 对全球主要股市、港股分类指数进行表现分析，对中国、欧洲、美国股市及大宗商品市场进行行情解读，对房地产、腾讯音乐等多个行业和公司进行点评并给出投资建议 [1][2][3] 全球市场观察 中国股市 - 3月18日中国股市上涨，恒指涨近2.5%，恒生科技大涨近4%，可选消费、原材料与资讯科技涨幅居前，公用事业与必选消费等防御性板块涨幅落后；A股高压快充、航运港口、黄金、CRO等概念领涨；中概股回落，富时A50期指连续夜盘小幅收跌；国债收益率基本持平，部分投资者认为10年国债收益率升至1.9%可抄底，也有投资者担心债券基金前期净值下跌和股市持续上涨可能导致固收产品赎回从而引发超调，令10年国债收益率进一步升至2%；人民币小幅下跌 [3] 欧洲股市 - 3月18日欧洲股市上涨，德国股市领涨，军工股大涨；德国议会通过突破债务上限和启动财政扩张方案，解锁更高国防支出，建立5000亿欧元基建基金；德国财政刺激将提振市场对欧元区经济信心，预计德国未来5年国防支出每年增加GDP的0.1%-0.3%，基建投资进一步推高总需求0.1%-0.3%；欧洲国债收益率持平，欧元走强创5个月新高；欧央行官员称经济不确定性高企，欧央行将保持政策灵活性，预计欧央行4月会议可能暂停降息，今年降息两次 [3] 美国股市 - 3月18日美股下跌，纳指跌近2%，通讯服务、可选消费与信息技术领跌，仅能源与医疗保健小幅上涨；美国财长称4月2日每个国家将收到代表关税水平编号，15%的国家将占据征税大部分，美国经济仍然健康，减少对政府支出依赖可能使经济出现短期“停顿”，美国将控制好支出，把制造业带回国内；因住房指标、工业生产和进出口价格超预期，亚特兰大联储将第一季度GDP预测从 -2.1%上调至 -1.8%；特朗普团队可能有意在未来两个季度通过关税政策、政府支出收缩和减少非法移民令经济放缓，从而降低通胀与国债收益率、推动美联储降息和提升工薪阶层实际收入，而后再通过减税、去监管与降息作用，推动经济在今年第四季度到明年上半年进入新的上升周期，为明年11月中期选举奠定基础，但投资者担心特朗普团队想法过于理想主义，激进关税可能带来短期滞涨而非通胀下行，经济下行过程未必可控，美股短期可能持续承压 [3] 大宗商品市场 - 避险情绪居高推动美债收益率走低，特朗普一对多贸易战对美国经济负面影响大于对非美经济影响，加上美国财政收缩而欧洲财政扩张的前景预期，美欧国债利差收窄，美元指数走弱；日元走强，截止1月1日日本住宅和商业用地均价上涨2.7%，连续第4年上涨，其中商业地价受益于入境游激增而上涨3.9%，支持日本央行进一步加息前景；油价回落，美俄总统通话达成俄乌部分停火协议，普京支持“30天内不打击能源目标”，缓解了之前因中东局势不稳引发的紧张情绪；美股下跌伴随避险情绪上升支撑金价上涨；铜价走高，中国经济复苏预期和欧洲启动财政扩张与自主防卫体系建设前景提振大宗商品价格，增加特朗普降低通胀与美债收益率的难度，也增加了其政策矫枉过正的风险 [3][4] 美联储议息会议 - 投资者关注美联储3月19日议息会议，预计美联储将维持利率不变，开始计划放缓QT；鲍威尔面临更加复杂的经济形势和来自白宫的政治施压，但他明年5月任期结束后料不会获得特朗普支持而再次连任，所以他有动机捍卫美联储独立性与个人声誉，以抵消自己2022年“通胀暂时论”的失误，预计他不会做出明确降息承诺，从而为白宫的政策冲击买单 [4] 行业点评 房地产行业 - 重申建议增配地产优质标的观点，基于深圳/苏州放宽住房限购政策，一线城市还有较多微调空间，销售数据表现依然强劲，前置指标预示成交继续强劲，居民消费情绪较好，市场对融资端负面事件担忧显著减弱，2季度板块受积极影响可能性高达70%；选股建议关注存量市场受益者、开发 + 零售企业、拿地强度 + 产品溢价能力双优房企、旗下物管企业以及短期信用修复取得较大转折的房企 [5] 公司点评 腾讯音乐 - 4Q24业绩好于预期，总营收同比增长8%至75亿元，非IFRS下净利润同比增长45%至22.8亿元，较一致预期高15%；FY24非IFRS下净利润同比增长30%至76.7亿元；展望2025年，管理层预计收入增长将会加速且利润率进一步扩张；预计FY25总收入/Non - IFRS净利润同比增长9/16%，但利润率扩张速度将因高基数而有所放缓；小幅上调FY25盈利预测，将基于DCF估值法的目标价上调3%至16.50美元，维持“买入”评级 [6] 金蝶 - 发布2024年业绩，营收为63亿元人民币，同比增长10%，较彭博市场一致预期低4%；剔除公允价值损失影响，减亏成果大致符合预期，亏损率从2023年的3.2%收窄至2024年的1.4%，得益于毛利率提高0.9个百分点和运营效率提升；看好金蝶受益于国产替代趋势，“AI优先”战略有助于推动ARPU提升和营收增长再次加速；预计2025年/2026年的营收同比增长率将恢复至12.5%/15.2%；将估值窗口前滚至2025年，基于8.5x 2025E EV/Sales，目标价上调至19.3港元，维持“买入”评级 [7] 贝壳 - 公布4Q24业绩，收入同比增长47%，达到311亿元人民币，超出彭博一致预期和招银国际预估约8%，二手房/新房总交易额分别同比升59%/49%，达到7500亿/3600亿元；Non - GAAP净利润为13亿元人民币，净利润率4.3%，比彭博一致预期及招银国际预估分别低24%/39%，系受到15亿元一次性费用拖累；剔除影响后，净利润率达到9%；1Q25指引对交易量乐观，对利润非常保守，因公司有一系列长效投资措施；认为房地产市场短期到中期继续筑底爬坡将限制公司盈利能力，但影响将随市场进入稳定期消退；公司在回报股东方面积极主动，称2025年综合股东回报将达到11.2亿美元或以上；对贝壳短期持谨慎态度，但长期依然看好，基于SOTP的目标价上调至26.8美元，维持“买入”评级 [8][9] 小鹏汽车 - 4Q24业绩基本符合预期，营收环比增长59%至161亿元，综合毛利率14.4%，较预期高0.4个百分点，毛利率的小幅超预期被高于预期的研发及销管费用抵消，4Q24净亏损环比收窄至13亿元；强劲车型周期叠加出海战略将推动25 - 26年销量及利润增长，将2025年销量预测上调5万辆至44万辆，预计2025年整车毛利率有望从4Q24的10.0%改善至11.3%，有望于4Q25实现季度盈亏平衡，2026年销量有望继续增长至60万辆，预计2026年实现首年盈利，净利润或达12亿元；管理层指引今年将量产自研的图灵芯片，2026年将量产低速场景L4自动驾驶车型、飞行汽车和商业化的人形机器人；认为小鹏作为AI、智驾和机器人领域的先行者，应获得高于其他车企的估值倍数，维持“买入”评级，并上调美股/港股目标价至28美元/110港元 [10][11][12] 小米集团 - 第四季度收入/经调整后净利润同比增长49%/69%，经调整后净利润比预期高18%/27%；电动汽车GPM表现强劲，达20.4%；将2025年电动汽车交付目标提高到35万辆；对小米的“人车家”战略持正面观点，受2025 - 2026智能手机高端化和份额增长、AIoT海外扩张以及EV YU7增长驱动；基于分部估值法得出的新目标价为59.52港元，重申买入评级，对应2025年市盈率35.9倍；未来股价催化剂包括YU7推出、智能手机份额增长、海外门店扩张以及电动汽车订单/交付/盈利能力更新 [12] 东江集团 - 2024年收入/净利润同比增长21%/28%，符合预期，受消费电子需求复苏、品牌客户产品发布、通信业务复苏、产能利用率提升和运营效率提高所驱动；管理层重申对2025年前景的正面看法，将专注于智能可穿戴/AI眼镜、AR/VR和高端耳机的订单赢取；宣布派发每股0.1港元的特别股息，2024年派息率达到73%；下调FY25 - 26E每股收益；考虑到可穿戴设备/AI眼镜更乐观的前景，以及FY25/26E盈利前景更明朗，新目标价为2.78港元，基于8.8倍FY25E市盈率，与历史8年平均市盈率一致；该股目前估值5.7x/4.5x FY25/26E市盈率，收益率为7.9%，认为该股具有吸引力，维持“买入”评级 [12] 药明康德 - 发布24年业绩报告，收入同比下降2.73%至392亿元，non - IFRS净利润同比下降2.5%至106亿元，24年内业绩逐季度改善，并在4Q实现收入利润的双正增长；TIDES继续成为业绩增长的最强推动力，全年收入增长70.1%；截至24年底的在手订单同比显著增长47%至493亿元，特别是TIDES在手订单同比大增103.9%；管理层发布积极的25年展望，预计持续经营业务收入将同比增长10%到15%，non IFRS净利润率将继续提高；强劲订单增长增强未来收入可预见性，不同业务板块有积极趋势，公司将计划将25年capex提升75% - 100%至70 - 80亿元；TIDES业务维持强劲增速，预计25年TIDES收入将增长超过60%；在24年强化股东回报，累计完成40亿元的股份回购注销，分红率维持在30%，将一次性派发10亿元特殊分红，增加25年中期分红，25年回购10亿元A股；上调目标价至94.05元，预计公司在2025E/ 26E/ 27E的持续经营业务收入同比增长14.4%/ 15.2%/ 16.3% ，经调整non - IFRS净利润同比增长11.7%/ 19.0%/ 16.1%，对应现阶段股价的经调整PE分别为17.0x/ 14.3x/ 12.3x，维持买入评级 [13][14][15] 特步 - 2025年至今表现符合预期，零售增长达标，电商优于线下，库存维持在4个月水平，好于去年同期，零售折扣稳定在7折到75折，Saucony品牌销售维持快速增长；2025财年指引略为保守但符合预期，预期销售正增长，净利润增10%以上，Saucony增长30% - 40%，特步核心品牌若排除直营转型影响，预计会有中单位数增长，产品均价预计持平，特步门店总数稳定，Saucony计划新增30家；增长动力来自新跑鞋系列扩展、服装产品线改革及Saucony品牌快速成长，利润率有望提升；Saucony年销售突破10亿元人民币，增长前景明朗，管理层目标3 - 5年内使单店销售翻倍；正式开始实施DTC转型战略，计划从分销商回购400 - 500家门店，2025财年下半年约100 - 200家，2026财年约200 - 400家，认为这对长期利好但短期内将影响集团2025/26财年销售约2 - 3%/4 - 5%；2024财年业绩符合预期，销售增7%至136亿元，净利润增20%至12.4亿元；维持“买入”评级，目标价7.20港元，下调2025/26财年净利润预测2%/6%，目前11倍市盈率低于8年均值15倍，估值合理 [15][16][17] 焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [19]